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企业生产活动降温，关注2月份超季节性表现

核心内容

2021年1月中国制造业PMI为51.3%，较前值51.9%回落0.6个百分点，非制造业PMI为52.4%，较前值55.7%回落3.3个百分点，综合PMI为52.8%，较前值55.1%回落2.3个百分点。整体经济活动在季节性效应与疫情扰动下有所降温，但仍在荣枯线以上。报告重点分析了1月PMI数据背后的原因，并对2月PMI走势进行预测。

主要观点

• 制造业景气度回落：1月PMI指数回落，主要受季节性因素及疫情扰动影响，生产活动降温，但降幅小于订单指数。
• 外需放缓拖累总需求：新订单指数下滑幅度高于生产指数，与海外需求提前释放、疫情反复及财政刺激尚未落地等因素有关，但全球总需求扩张仍对出口形成支撑。
• 工业品涨价速度放缓：主要原材料购进价格和出厂价格指数均出现回落，显示工业品价格上行斜率放缓，叠加产成品库存回升，企业被动累库迹象明显。
• 小型企业景气度回升：小型企业PMI较上月回升0.6个百分点至49.4%，但仍在荣枯线以下，生产经营活动预期指数首次跌落荣枯线，显示企业信心仍偏谨慎。
• 服务业景气度回落：生活性服务业受疫情扰动影响显著，商务活动指数回落至荣枯线以下，而生产性服务业仍保持相对稳定。
• 建筑业景气度走低：受冬季低温及春节假期临近影响，建筑业商务活动指数和新订单指数均出现回落，市场预期指数大幅走低，显示地产投资前景趋于谨慎。
• 2月PMI有望超季节性表现：由于就地过年政策，2月实际工作天数可能高于往年，叠加小型企业尚未复苏，疫情对线下消费修复的压制，预计2月PMI指数将呈现超季节性特征，货币政策仍不具备快速退出条件。

关键信息

1. 数据表现

• 中国1月官方制造业PMI：51.3%（前值51.9%）
• 中国1月官方非制造业PMI：52.4%（前值55.7%）
• 中国1月官方综合PMI：52.8%（前值55.1%）
• 制造业生产指数：53.5%（前值54.2%）
• 制造业新订单指数：52.3%（前值53.6%）
• 新出口订单指数：50.2%（前值51.3%）
• 产成品库存指数：49.0%（前值46.2%）
• 原材料库存指数：49.4%（前值49.0%）

2. 疫情与季节性影响

• 北方疫情扰动、工人提前返乡、季节性因素共同导致1月制造业生产活动放缓。
• 小型企业PMI小幅回升，但整体仍处于荣枯线以下，显示其复苏仍不稳固。
• 服务业受疫情冲击明显，尤其是生活性服务行业，商务活动指数回落至荣枯线以下。

3. 外需与出口表现

• 外需扩张放缓，欧洲生产活动受疫情影响，美国零售数据疲软，导致1月新出口订单指数回落。
• 随着海外疫苗接种推进及财政刺激落地，全球总需求扩张仍对国内出口形成支撑。

4. 2月PMI预测

• 2月PMI预计将超季节性表现，主要受就地过年政策影响，实际工作天数可能高于往年。
• 小型企业尚未企稳，局部疫情可能抑制线下消费修复，因此当前货币政策仍不具备快速退出条件。

风险提示

• 海外疫情反复可能对全球需求扩张形成压制。
• 宏观政策存在超预期变动风险。

分析师信息

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，Wind金牌分析师。
• 刘星辰：东北证券宏观组研究助理，上海财经大学硕士。

投资评级说明

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