20210131-兴业证券-1月中采PMI点评_弱需求拖累PMI超季节性回落_3页_614kb

1月中采PMI点评总结

核心内容

2021年1月中采制造业PMI为 51.3%（环比下降0.6个百分点），非制造业PMI为 52.4%（环比下降3.3个百分点），综合PMI为 52.8%（环比下降2.3个百分点）。整体来看，PMI指数出现超季节性回落，显示出经济活动受到多重因素的拖累。

主要观点

1. 制造业PMI回落原因分析

• 季节性因素与疫情扰动：1月PMI回落幅度超出季节性预期，主要受以下两方面影响：
  • 疫情反弹：1月国内新增本土确诊病例超2000例，为去年3月以来单月最多，多地防控措施升级，对经济活动造成负面影响。
  • 返乡政策影响：返乡人员需持有核酸检测证明及居家隔离政策，导致外出务工人员返乡时间提前，影响了生产与需求。
• 分项表现：生产和新订单指数分别回落0.7和1.3个百分点，新出口订单回落1.1个百分点，显示需求端压力大于生产端。
• 企业规模差异：大型和中型企业PMI指数回落，小型企业PMI指数回升，表明小型企业受疫情影响较小，或有较强的韧性。

2. 价格与库存变化反映供需关系

• 价格指数回落：原材料购进价格指数和产成品出厂价格指数分别回落0.9和1.7个百分点，显示制造业价格压力有所缓解。
• 库存上升：原材料库存和产成品库存分别上升0.4和2.8个百分点，形成“生产降、库存升”的组合，表明供给大于需求，制造业进入被动补库阶段。
• 行业传导：出厂价格回落幅度大于购进价格，产成品库存上升幅度高于原材料库存，反映中下游行业需求疲弱，已传导至上游原材料行业。

3. 建筑业表现

• 施工强度维持高位：1月建筑业PMI指数小幅上升，经12个月移动平均处理后显示施工活动强度不弱。
• 新订单回落：建筑业新订单指数小幅回落，主要受疫情反弹及“就地过年”政策影响，导致酒店、交通运输和餐饮业受冲击。
• 政策影响：房企加快项目周转以回笼资金，财政资金对基建项目的支持，维持了施工强度。

4. 债市与流动性分析

• 短期债市矛盾：流动性为债市主要矛盾，央行已从永煤违约后的流动性维稳模式退出，政策基调转“鹰”。
• 疫情冲击减弱：随着天气转暖、疫苗接种推进和“就地过年”政策的实施，疫情对债市的交易价值将逐步降低。
• 资金面变化：春节前后央行大幅收紧资金面的概率不高，但资金面最宽松的时期可能已过，流动性有边际转向压力，债市仍存在调整风险。

关键信息

• PMI回落幅度超季节性：制造业PMI环比下降0.6个百分点，非制造业PMI下降3.3个百分点，综合PMI下降2.3个百分点。
• 需求端压力显著：新订单、新出口订单等需求相关指标回落，显示整体市场需求疲软。
• 库存被动上升：原材料和产成品库存分别上升0.4和2.8个百分点，反映供给大于需求。
• 建筑业维持高强度施工：受房企加快周转及财政支持影响，施工活动保持较高水平。
• 债市面临调整压力：流动性边际收紧，疫情交易价值减弱，短期内债市机会有限。

风险提示

• 国内和海外基本面改善超预期：可能导致市场对经济修复的预期提前，影响PMI走势。
• 货币政策和监管政策超预期收紧：可能加剧市场波动，影响债市表现。

附录：图表说明

• 图表1：1月制造业PMI各分项环比变动（%）
• 图表2：制造业PMI指数小幅回落
• 图表3：商务活动指数有所回落
• 图表4：1月PPI环比读数上行幅度可能缩小
• 图表5：建筑业新订单出现小幅回落

分析师声明

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投资评级说明

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