20231031-国元证券-重庆啤酒-600132.SH-2023年三季报点评_量价稳增_主流啤酒增速领先_3页_1mb

2023年三季报显示，重庆啤酒前三季度总营收同比增长69.4%至1302.9亿元，归母净利增长136.7%至134.4亿元，扣非归母净利增长142.8%至132.7亿元；Q3单季营收增长65.1%至452.4亿元，归母净利增长53.2%至47.9亿元，扣非归母净利增长61.5%至47.3亿元。

Q3销量和单价分别同比增长53.3%和113%，结构持续升级。主流啤酒收入同比增12.37%，增速领先高档和经济啤酒。南区收入同比增长21.03%，保持较快增长。经销渠道稳健，Q3收入增长67.7%，经销商数量净减少3.4%。

盈利能力稳健，毛利率下降0.51pct至49.19%，净利率上升1.08pct至20.79%。费用率优化明显，管理费用下降5.5pct，研发费用下降6.1pct。Q3资产减值损失减少0.64pct，盈利改善源于原料成本回落。

原料成本下降约27%， brewing材料价格回落，支持盈利稳步提升。公司通过差异化产品“乌苏”推进东部市场扩张，大城市计划新增15个区域。

预计2023-2025年归母净利润年均增速16.35%，维持“买入”评级（PE27-20倍）。风险包括消费场景波动、大单品销售不及预期、原材料价格波动。