20231031-西南证券-重庆啤酒-600132.SH-2023年三季报点评_主流啤酒延续高增_Q3业绩符合预期_5页_1mb

事件： 公司发布2023年三季报，Q1-Q3实现营收1303亿元（+69%），归母净利润134亿元（+137%）；Q3单季收入+65%，归母净利润+53%，业绩符合预期。销量增长（前三季度销量同比+5%，Q3同比+53%）与公司产品结构升级（主流啤酒增长134%，受益于旅游消费复苏及次高端复苏）是核心驱动因素。

核心表现

1. 💪🏻 量价齐升驱动增长：

   • 💪🏻 销量增长：前三季度销量2652万吨（+5%），Q3销量同比+53%（主要受益于去年低基数及渠道放量）。
   • 💪🏻 吨价提升：2023年Q3吨价提升至4812元（+19%），显示主流产品市占率提升及结构性提价效应。
   • 💪🏻 区域增长分化：23Q3收入增速南区+12%，中区及西北区表现尤为亮眼（+52%/+38%，增速环比Q2改善）。

2. 💪🏻 产品结构优化滞后：

   • 💪🏻 毛利率承压：三季度毛利率下滑11pp至50.5%（吨成本同比+34%），反映低毛利的主流啤酒放量及原料成本压力。

未来展望

• 大单品与品牌赋能：乌苏销量有望恢复，乐堡与重庆品牌全国化进程加速。“6+6”矩阵成熟+大麦双反政策取消或推动成本下行。
• 渠道扩张蓄势：持续中高层市场渗透（如华东、华南），结合烧烤等场景实现终端覆盖。
• 盈利修复预期：产品结构与成本改善共振下，预计EPS为2023/2025年对应PE 26/18倍。

风险提示与投资建议

• 风险：消费场景恢复不及预期、高端化竞争加剧。
• 评级：维持“买入”，增持依据为量价逻辑可持续及盈利边际改善预期。
• 估值：公司2023年EPS3.01元，PE为26倍（处2023年历史低位，参考啤酒行业景气度估值百分位PE为40%）。

📊关键结论：主业量价齐升是基线确定性，价值重心应在品牌回暖阶段提前布局。

请务必阅读正文后的重要声明及风险提示部分。