20231031-华创证券-重庆啤酒-600132.SH-2023年三季报点评_结构升级放缓_成本压力仍在_6页_861kb

重庆啤酒（600132）2023年三季报分析总结

一、核心业绩表现

• 营收与利润：前三季度实现营收1303亿元，同比增长69%；归母净利润1344亿元，同比增长137%。三季度单季营收同比增65%，净利润同比增53%。
• 吨价与成本：三季度吨价同比增长11%（环比收窄），吨成本同比增34%，毛利率同比下降11pcts至50.5%。

二、业务复盘

• 销量表现：三季度销量增长53%，优于行业，主要受益于中西部天气因素及旅游复苏，疆内市场复苏带动增量。
• 产品结构：高档产品收入同比下降10%，占比减少2.5pcts；中档产品增长显著（+134亿元），经济产品稳步提升。
• 费用与利润压力：销售费用同比增4pcts，管理费用因诉讼费用下降，研发费用季节性波动。资产减值拖累利润。

三、核心逻辑与风险

• 积极因素：长期高端化、全国化战略未变，品牌矩阵（乌苏、乐堡、重庆）布局完善，渠道精细化管理强化市场掌控力。
• 短期压力：消费力疲软、成本上升、渠道调整等因素影响短期表现，三季度业绩略低于市场预期。

四、投资建议

• 评级与目标价：维持“强推”评级，下调2023-2025年EPS至2.98元、3.53元、4.04元，目标价从110元下调至106元（对应24年PE30X）。
• 风险提示：渠道调整不及预期、洪灾、成本波动、疫情反复。

五、财务指标预测

• 2023E关键数据：营收同比增长75%，归母净利润增长142%，P/E从32倍降至28倍，估值处于合理区间。