20210816-中泰证券-常熟银行-601128.SH-详解常熟银行21年中报_Q2息差回升_资产质量优中夯实_16页_1mb

报告摘要

常熟银行2021年中报分析总结

核心内容概述

常熟银行在2021年上半年展现出稳健的业务发展和优异的资产质量，同时通过业务综合化、线上化及异地扩张策略，推动业绩增长。分析师维持“增持”评级，认为公司商业模式专注、风控优秀，并在新发贷款利率企稳和结构优化的背景下，净息差有望进一步改善。此外，公司拟发行60亿元可转债以提升资本充足率，为未来发展提供支持。

主要观点

中报亮点

息差回升，净利息收入增长
- Q2单季日均息差环比上行10bp至3.07%，年化息差上行12bp至2.85%。
- 资产端收益率环比上行19bp，负债端付息率小幅上升，预计下半年息差有望继续改善。
资产质量持续夯实
- 不良率环比下降5bp至0.90%，关注类贷款占比下降至历史最低水平。
- 拨备覆盖率提升至521%，拨贷比提升至4.69%，风险抵补能力增强。
存贷业务增长显著
- 贷款单季新增118亿元，其中零售贷款占比超70%，小微贷款新增52亿元，占贷款新增44%。
- 存款环比增长2.6%，存款占比提升至88.2%，存款结构进一步优化。
异地分支机构贡献提升
- 异地分支机构存贷、营收贡献均上行至历史高位，对营业收入的贡献提升至45%以上。

中报不足

资本充足率环比下降
- 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别下降48、49、47bp，分别为10.17%、10.22%、11.98%。

关键信息

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	6444	6583	7470	8610	10069
净利润(百万元)	1785	1804	2083	2406	2787
每股收益 (元)	0.65	0.66	0.76	0.88	1.02
净资产收益率	12.00	10.34	11.10	11.69	12.23
P/E	9.17	9.07	7.85	6.80	5.87
P/B	0.97	0.91	0.84	0.76	0.68

投资建议

估值：2021E、2022E PB为0.84X、0.76X；PE为7.85X、6.80X。
行业对比：农商行PB为0.72X、0.66X；PE为7.55X、6.88X。
建议：公司专注本地小微，风控优秀，异地存贷及营收贡献逐步提升，后续区域及村镇银行并购重组将打开异地发展空间，建议保持积极关注。

风险提示

宏观经济面临下行压力
存款竞争压力
业绩经营不及预期

业务发展分析

业务综合化发展

推动机构条线改革，通过“淘金计划”挖掘存量客户，零售人均产品持有量提升至1.51个。
在县市接壤、城乡结合地区设立普惠金融试验区，推动金融服务下沉至村、户、个人。
上半年普惠试验区贷款余额突破20亿元。

贷款结构优化

贷款在Q1高基数下，Q2环比增速进一步走阔，零售贷款占比提升至70%以上。
小微贷款单季新增52亿元，存量占比提升至36.3%。
个人经营贷新增63.52亿元，占比上半年贷款增量32%。

存款增长

存款环比增长2.6%，新增45.5亿元，上半年新增228亿元，接近2020年全年新增241亿元。
存款结构中，活期存款占比提升至35.8%，居民存款占比下降至62.4%。

资产质量分析

不良率

1H21不良率0.90%，环比下降5bp。
对公贷款不良率1.20%，个人贷款不良率0.77%，其中个人经营贷不良率0.96%，个人消费贷不良率0.62%。
不良净生成率（单季年化）转为负值，不良净生成率（累积）下行至0.32%的低位。

关注类贷款

关注类贷款占比0.96%，环比下降0.15%。
关注+不良类贷款占比1.86%，下行至历史最低水平。

拨备覆盖率

拨备覆盖率521%，环比提升33.9个百分点。
拨贷比4.69%，环比提升6bp。

财务状况分析

资产负债结构

贷款占比提升至65.70%，债券投资占比25.84%，同业资产占比2.11%。
存款占比88.22%，计息负债成本率2.41%。

成本收入比

2季度成本收入比38.9%，同比小幅下降0.27个百分点。
员工数小幅下降，业务管理费同比增7.4%。

可转债影响

公司拟发行60亿元可转债，静态测算将提升核心一级资本充足率0.33%。
若2022年全部转股，2022年PB将提升至0.80X，PE提升至9.15X。

股东变动

增持：全国社保基金四一三组合、白雪电器分别增持0.21%、0.12%。
新进：香港金融管理局-自有资金新进持股1.13%。
减持：陆股通、全国社保基金一一零组合分别减持0.05%、0.84%。

投资建议总结

评级：增持（维持）
估值：2021E PB 0.84X，PE 7.85X；2022E PB 0.76X，PE 6.80X。
业务模式：专注本地小微，客户结构持续做小做散。
未来展望：异地存贷和营收贡献提升，预计后续并购重组将进一步打开发展空间。

总结

常熟银行在2021年上半年表现出良好的盈利能力与资产质量，通过优化贷款结构、提升零售和小微贷款占比、推动线上化产品发展，实现业务增长。同时，异地分支机构的存贷及营收贡献显著提升，为公司带来新的增长点。尽管资本充足率有所下降，但公司通过可转债融资方式夯实资本，为未来业务拓展提供保障。分析师维持“增持”评级，认为公司在风控、客户结构及息差改善方面具备优势，值得长期关注。

展开完整摘要