20180118-信达证券-常熟银行-601128.SH-我们为什么看好常熟银行_26页_1mb

常熟银行专题分析总结

核心内容

常熟银行因其区域优势、净息差表现、拨备反补利润潜力以及市场担忧问题的应对策略，被信达证券看好。

主要观点

1. 资产质量逐步好转

• 区域经济带动：江苏地区自2016年末不良率开始回落，至2017年3季度下降至1.18%，优于全国平均水平（1.74%）。
• 业务结构影响：常熟银行营业收入和贷款规模均高度集中于江苏地区，2017年上半年营业收入90.41%以上来自江苏省内，贷款规模91.62%投向江苏。
• 不良认定严格：常熟银行不良贷款率与非正常贷款率的比值为0.54，仅低于张家港行，表明其不良认定标准较高，资产质量更优。

2. 净息差行业领先

• 个贷业务带动回报率：个人贷款业务回报率显著高于公司贷款和票据贴现业务，且近年来回报稳定。
• 负债端优势：个人活期存款成本最低，常熟银行个人类存款占比高，有助于降低负债成本。
• 生息资产结构优化：2017年上半年，常熟银行生息资产中贷款占比达56.12%，个人贷款占比高于行业平均水平，提升整体生息资产收益率。

3. 拨备有望反补利润

• 拨备压力缓解：随着资产质量改善，拨备压力将减缓，拨备反补利润效应将显现。
• 行业对比：国有大银行拨备前利润与归母净利润增速接近，而股份制银行和农商行之间存在较大差距，说明部分银行仍受拨备影响。
• 常熟银行潜力：常熟银行2017年上半年归母净利润增速达21.71%，显著高于行业平均水平，预计未来利润增长空间较大。

关键信息

4. 市场担忧问题的应对

• 成长性问题：常熟银行归母净利润增速达15.29%，优于上市城商行和农商行，且2017年业绩快报显示净利润同比增长21.71%，远超市场预期。
• NIM高但ROE低：常熟银行ROE低于NIM，主要因杠杆率较低、中间业务收入占比小、成本较高，导致盈利能力受限。
• 限售股解禁影响有限：2018年解禁股数仅占0.19%，对股价冲击较小；2019年解禁压力增大，但影响仍可控。
• 资管新规影响：表外理财对应手续费净收入，常熟银行2017年上半年手续费净收入1.85亿元，占收入比重7.82%，受资管新规影响有限。
• 同业存单规模合理：截至2018年1月5日，同业存单余额186.4亿元，占负债总额的22.38%，符合监管要求，发行空间仍较大。

盈利预测与风险提示

盈利预测

• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.57元、0.64元和0.73元。
• 投资评级：给予“买入”评级，认为其股价相对强于沪深300指数20%以上。

风险提示

1. 宏观经济不达预期：可能影响资产质量。
2. 成本上升过快：可能压缩利润空间。
3. 农商行对象风险高：小微企业和“三农”客户风险相对较高。

附录：研究团队与联系方式

• 王小军：行业分析师，拥有9年证券从业经验，曾就职于天相投顾和中国民族证券，现任信达证券金融行业分析师。
• 关竹：金融行业分析师，2015年毕业于中央财经大学金融专业，2013年毕业于山东大学金融专业，2015年加入信达证券。
• 机构销售联系人：
  • 华北：袁泉、张华、巩婷婷
  • 华东：王莉本、文襄琳、洪辰
  • 华南：袁泉
  • 国际：唐蕾

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