20230904-东方财富证券-三七互娱-002555.SZ-2023年中报点评_新游买量致短期承压_Q3利润释放可期_4页

三七互娱2023年中报点评总结

投资要点

• 业绩下滑：2023H1营收7761亿元（-41%），归母净利润1226亿元（-277%），扣非归母净利润1115亿元（-321%）。
• Q3业绩预期：预计Q3归母净利润区间为95-105亿元（同比+692%~+870%），扣非归母净利润区间为85-95亿元（同比+498%~+675%）。
• Q2数据：Q2营收3996亿元（-0.2%），归母净利润451亿元（-515%），扣非归母净利润445亿元（-495%）。
• Q1-3预期：预计1-9月归母净利润区间为220-230亿元（同比-251%~+192%），扣非归母净利润预计为200-210亿元（同比-501%~-953%）。

关键业务表现

• 新游上线集中于Q2，如《最后的原始人》、《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》等，但对H1业绩贡献有限。
• 利润压力：主要因代理游戏分成款上升及新游营销推广费用增加，Q2销售费用率591%，同比上升83%。
• 出海表现稳健：H1境外收入3027亿元，下滑1.7%（优于行业同比-872%）。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2023-2025年营收分别为1910亿、2159亿、2361亿元。
• 归母净利润预计分别为3348亿、3948亿、4441亿元，EPS为15.1元、17.8元、20.0元。
• PE估值分别为16倍、13倍、12倍。

风险提示

• 新游上线不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险等。

财务预测

• 营收增长：2022年117%，2023年预计1642%，2024年预计1302%，2025年预计939%。
• 利润增长：归母净利润2023年预计增长1333%，2024年增长1793%，2025年增长1248%。