20211031-国盛证券-三七互娱-002555.SZ-买量回收+新游加持确立业绩拐点_出海能力持续验证_3页_797kb

报告摘要

三七互娱（002555.SZ）在2021年三季报中展现出显著的业绩回暖，确立了业绩拐点，未来增长可期。公司通过买量回收和新游上线，实现了营收与净利润的双增长，同时在海外市场的表现持续验证其出海能力，成为新的增长极。

业绩回暖：2021年Q1-Q3实现营收121.11亿元（YoY +7.27%），归母净利润17.21亿元（YoY -23.85%）。其中，Q3单季度营收45.72亿元（YoY +38.50%），归母净利润8.67亿元（YoY +54.77%），超出业绩预告上限。
新游表现优异：7月上线的《斗罗大陆：魂师对决》在8月实现月流水超7亿元，并在iOS畅销榜保持高位，显示公司核心产品的强大变现能力。
出海能力验证：2021年H1境外收入达20.45亿元（YoY +111.0%），占营收比27.1%。海外发行游戏月流水最高超过5亿元，新增注册用户超3000万，MAU最高达850万。公司在SensorTower中国手游发行商出海收入排行榜中排名持续提升。
全球化战略布局：公司拥有丰富的国内与海外产品储备，国内MMO/SLG/卡牌/SIM游戏分别有9/6/5/2款，海外储备产品达18款。多款产品已获版号，有望在未来支撑业绩增长。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.57亿元、30.23亿元、35.21亿元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。

国内产品：MMO、SLG、卡牌、SIM类游戏储备分别达9、6、5、2款。
海外产品：重点出海游戏包括《Puzzles&Survival》（SLG+消除）和《云上城之歌》（二次元），前者在52个地区iOS畅销榜TOP10，后者在韩国畅销榜排名第6。
未来产品：《亮剑》《异能都市》《龙腾霸主》等产品已获取版号，预计将在未来支撑业绩增长。

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	13,227	14,400	17,650	20,398	22,662
增长率YoY(%)	73.3	8.9	22.6	15.6	11.1
归母净利润(百万元)	2,115	2,761	2,557	3,023	3,521
增长率YoY(%)	109.7	30.6	-7.4	18.2	16.5
EPS（元/股）	0.95	1.24	1.15	1.36	1.59
P/E（倍）	25.0	19.1	20.6	17.5	15.0
P/B（倍）	7.5	8.7	4.8	3.9	3.2

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	86.6	87.8	86.6	87.6	87.1
净利率(%)	16.0	19.2	14.5	14.8	15.5
ROE(%)	33.1	50.1	25.2	23.7	22.2
资产负债率(%)	28.1	42.6	32.2	25.7	27.0
流动比率	2.4	1.3	2.2	2.8	2.8
速动比率	2.1	1.0	1.9	2.4	2.6
EV/EBITDA（倍）	17.8	15.0	13.6	11.7	9.3