20230904-中原证券-三七互娱-002555.SZ-中报点评_新品上线及收入结构变化影响短期利润_三季度预计将大幅改善_5页_947kb

三七互娱中报分析总结

公司业绩

2023年上半年，公司实现营业收入776亿元，同比下滑41%；归母净利润122亿元，同比下滑277%。单季度数据方面，2023Q2营业收入399亿元，同比小幅下滑0.18%，但较上季增长61.4%；归母净利润45亿元，同比下降51.72%，环比下降41.71%。此外，公司拟每10股派发4.5元现金红利。

关键驱动因素

• 上线新游戏影响：新游戏如《凡人修仙传：人界篇》等带来增量收入，但初期高销售费用（Q2销售费率59.10%，同比增长8.31个百分点）拖累净利润。
• 收入结构变化：游戏分成成本增加导致毛利率下降明显，上半年毛利率78.55%，同比下降5.88个百分点；海外市场收入虽小幅下滑，但占比达39.01%，提升15.4个百分点，受代理分成影响销售。

未来展望

Q3季度预计归母净利润大幅改善，区间为95-105亿元，同比增长69.17%-86.98%，可能成为2022年以来单季度利润峰值。新增产品进入稳定期，推动利润率提升；出海竞争力持续增强，产品矩阵稳固全球市场。

投资建议

维持“买入”评级，基于调整后盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为14.4元、16.9元、19.4元。市盈率对应1662倍、1419倍、1236倍。

风险提示

宏观经济波动、监管政策变化、买量成本上行及市场竞争加剧可能影响公司表现，产品市场反馈不及预期。