2018年中国宏观经济展望：吐故纳新-20171220-长江证券-37页-2mb

2018年中国宏观经济展望总结

核心内容

2018年中国经济正处于转型的下半场，经济结构持续优化，增长质量逐步提升。传统增长动能减弱，新经济板块成为未来增长的重要支撑。整体经济增速面临阶段性下行压力，同时通胀压力上升，成为重要风险点。流动性环境维持中性略紧，对实体融资产生结构性影响。

主要观点

• 经济转型进入下半场：自2011年起，中国经济逐步从传统工业经济向新经济转型，工业化率回落，经济结构不断优化。
• 新经济成为增长新引擎：高端制造、新能源汽车、信息技术等新经济板块投资增速高于整体，未来增长潜力大。
• 总量经济亮点有限：2018年经济增速平稳，但需求端亮点有限，主要依赖制造业投资修复和居民收入改善。
• 地产投资结构性分化：一、二线城市库存较低，投资增速或回升；三线及以下城市库存较高，增速或下滑。
• 通胀风险上升：成本推动型通胀压力显著，CPI走势呈类“N”型，油价上涨是潜在风险点。
• 流动性环境偏紧：金融防风险背景下，流动性维持中性略紧，融资结构分化，对房地产、建筑业等影响较大。

关键信息

一、转型进入下半场，先破后立、辞旧迎新

1. 2011年转型开始：经济总量指标回落，周期特征弱化，传统总量研究框架失效。
2. 经济结构持续优化：第三产业占比持续上升，2016年达51.6%，成为经济主导部门。
3. 产业转型升级：第二产业投资增速回落，第三产业投资增速提升，反映消费结构升级。
4. 工业企业效益改善：资产负债率下降，主营业务收入利润率保持高位。
5. 贸易结构升级：资本与技术密集型产品出口占比上升，一般贸易取代加工贸易。

二、2018年经济总量平稳，聚焦新经济

1. 制造业投资修复：设备更新和产业升级需求释放，带动制造业投资回升。
2. 居民收入改善：企业利润修复带动居民收入增长，支撑消费回暖。
3. 地产投资结构分化：
   • 一、二线城市商品房销售面积增速回落，库存较低。
   • 三线及以下城市销售面积增速仍保持高位，但棚改货币化安置比例下降。
4. 租赁住房市场发展：多地推进租赁住房建设，优化供需结构，对地产投资形成支撑。

三、通胀是重要风险点，流动性环境或中性略紧

1. 成本推动型通胀上升：人力、房租成本上升，带动通胀中枢抬升。
2. CPI走势类“N”型：年初和年底可能出现高点，整体通胀压力上升。
3. 流动性维持中性略紧：金融防风险背景下，货币市场利率保持高位，实体融资结构分化。
4. 政策支持新经济：产业和财税政策密集出台，助力新经济板块发展，如《中国制造2025》、《“互联网+”指导意见》等。

新经济板块发展

• 新经济覆盖范围广：包括高端装备制造、新一代信息技术、新材料、生物医药、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意、科学研究等。
• 投资占比约1/3：2016年新经济所属板块占总投资比重约33%，增速高于整体。
• 产出占比约1/5：2015年新经济板块占GDP产出比重约20%，未来成长空间较大。
• 政策支持显著：中央财政设立专项资金，研发补助、股权投资等方式支持新经济。

风险提示

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

政策与数据支持

• 产业政策：《中国制造2025》、《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》、《关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》。
• 财税政策：中央财政设立战略性新兴产业发展专项资金。
• 数据支持：Wind、中国政府网、长江证券研究所、住建部、中国指数研究院等。

图表说明

• 图1-8：展示经济周期波动弱化、工业化率回落、投资增速变化、CPI与PPI背离等。
• 图9-10：显示工业增加值和PMI、高炉开工率与铁路货运量的修复趋势。
• 图11-12：反映第三产业对GDP和投资的拉动作用。
• 图13-14：说明制造业投资结构变化与工业企业效益改善。
• 图15-16：展示出口结构变化与一般贸易的主导地位。
• 图17-18：反映传统高耗能行业投资占比下降。
• 图19-20：说明第三产业对经济增长的贡献率上升。
• 图21-22：展示工业产能利用率改善与黑色金属、煤炭行业复苏。
• 图23-24：反映基础货币增长放缓与传统基建财政投放下降。
• 图25-26：说明房地产投资占比回落与新型基建增长。
• 图27-32：对比日韩与我国的经济转型路径与消费结构变化。
• 图33-36：说明高端制造业投资增速与居民消费结构变化。
• 图37-40：显示设备更新需求修复与制造业资产负债率改善。
• 图41-44：说明企业利润与居民收入的时差及地产销售结构分化。
• 图45-48：反映棚改货币化安置减少及一线城市库存低位。
• 图49-50：说明租赁住房用地供应情况与城市规划。
• 图51-55：展示新经济覆盖范围、投资与产出占比及增长潜力。

表格说明

• 表1：2016年来供给侧改革政策要点。
• 表2：2018年可能显著扩张的制造业分行业梳理。
• 表3：2017年地方租赁住房政策。
• 表4：北京、广州、上海住宅供地计划与实际推出面积。
• 表5：新经济细分领域与所属经济行业。
• 表6：2015年以来促进新经济发展的产业和财税政策。

总结

2018年中国经济将聚焦新经济板块，推动结构优化与增长质量提升。传统增长动能减弱，地产投资结构性分化，通胀压力上升，流动性环境偏紧。政策支持与产业转型将助力新经济加速发展，成为经济新增长点。