银行行业2018年投资策略：行业整体趋势向好，把握业绩确定个股-20171220-长江证券-17页-1mb

银行业2018年度策略总结

核心内容

2018年银行业整体趋势向好，估值稳定在1倍PB左右，各类型银行估值趋于收敛，但个股估值分化依然明显。银行PB估值与GDP增速和ROE呈正相关性，我国经济稳中向好，GDP增速和ROE均处于较高水平，但PB估值仍处于中等水平。当前估值差已突破1倍，预计未来收窄可能性较小，大概率将以低估值逐步修复的方式进行。

主要观点

• 估值与盈利驱动因素：银行PB估值与ROE和GDP增速高度相关，净息差和资产质量是影响银行盈利和ROE的关键因素。
• 净息差改善：净息差在2018年有望企稳回升，四大行和股份行中的中信、招行、平安将受益较多，而兴业、浦发、光大可能受到一定影响。
• 资产质量改善：招行资产质量拐点明确，业绩向上空间打开；建行和农行不良暴露充分，但仍有拨备计提压力；光大、中信、平安在主动暴露和消化不良，预计业绩平稳回升；宁波银行不良暴露充分，拨备充足，资产质量改善明显。

关键信息

1. 行业估值分析

• 当前银行板块整体估值稳定在1倍PB左右。
• 国有行、股份行、城商行估值差距趋于收敛。
• 估值差已突破1倍，且高估值处于平稳上升通道，预计不会迅速收窄。

2. 盈利驱动因素

• 净息差：在稳健中性货币政策下，利率维持高位，净息差有望回升。
• 资产质量：不良暴露充分且逐步消化，不良率下降将缓解拨备压力，推动业绩增长。
• 规模与非息收入：规模增长对业绩的贡献减弱，净非息收入由正转负，影响业绩增速。

3. 2018年展望

• 去杠杆与防风险：2018年仍是主旋律，对行业长期发展有利，但短期内规模扩张和中间业务增长可能放缓。
• 净息差：预计在利率维持高位情况下，净息差将逐步回升。
• 资产质量：经济稳中向好将推动资产质量持续改善，业绩增速有望回升。

4. 个股机会分析

• 重点推荐：建设银行、农业银行、招商银行、宁波银行，这些银行业绩确定性强。
• 建议关注：光大银行、中信银行、平安银行，这些银行资产质量有望大幅改善，释放业绩增长潜力。

5. 风险提示

• 宏观经济下行，资产质量迅速恶化。
• 监管进一步趋严。

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图表与数据支持

• 图1：当前银行（CS银行）估值1倍PB左右，各子版块估值收敛。
• 图2：16家（次新除外）银行估值差（时点，最高估值-最低估值）。
• 图3：各国或地区银行PB估值与GDP增速散点图。
• 图4：各国或地区银行PB估值与ROE散点图。
• 图5：美国SPX500银行PB估值与GDP增速高度相关。
• 图6：美国SPX500银行PB估值与ROE高度相关。
• 图7-10：美国主要银行PB估值与ROE关系。
• 图11：美国25家银行PB估值与ROE散点图。
• 图12：行业ROE持续下降，幅度趋缓。
• 图13：2017年以来，业绩增速呈现明显回升趋势。
• 图14：银行利润表详细拆解（2017H）。
• 图15-18：行业规模增速放缓、理财余额增速下降、净息差企稳回升、资产质量稳中向好。
• 图19-22：16家上市银行PB（LF）与净息差、不良率、关注类贷款占比、不良+关注的散点图。
• 图23-29：金融市场业务缺口及利差变化。

表格数据支持

• 表1：16家上市银行整体盈利归因分析（2015-2017年）。
• 表2：加权平均贷款利率变化情况（2016-2017年）。
• 表3：16家银行1年以内重定价资产负债结构情况。
• 表4：16家上市银行各部分利差拆解情况。
• 表5-8：16家上市银行不良率、不良+关注类贷款占比、不良净生成率、不良/逾期、拨备覆盖率等关键指标。

总结

2018年银行业将受益于净息差企稳回升和资产质量持续改善，整体估值有望温和修复。重点推荐业绩确定性强的建设银行、农业银行、招商银行、宁波银行，建议关注资产质量有望改善的光大银行、中信银行、平安银行。风险提示包括宏观经济下行和监管趋严。