石化行业2018年度策略报告：复苏当道，民营大炼化蓄势待发-20171220-长江证券-34页-3mb

石油化工行业2018年度策略报告总结

核心内容概述

2017年，石油化工行业迎来“复苏”主旋律，供需关系改善带动油价稳中有升，行业整体盈利性增强，预计2018年行业景气度将延续。报告指出，民营大炼化建设进入攻坚阶段，气头烯烃产业链因中美能源合作将加速发展，同时天然气供需矛盾短期内难以缓解。

主要观点

1. 行业复苏态势明显

• 2017年全球经济增长显著，推动了原油需求回升。
• 国内经济保持稳定增长，带动石化产品价格全面上涨，45种石化产品中有44种价格同比上涨。
• 行业盈利性普遍增强，25种产品中17种价差同比上涨，占比达68%。

2. 油价走势分析

• 2017年Brent原油期货价格突破60美元/桶，与WTI价差扩大。
• OPEC减产协议延长至2018年底，减产执行率较高，推动油价中枢上移。
• 美国页岩油虽有增产潜力，但短期内对油价影响有限。

3. 化纤产业链景气延续

• 涤纶长丝需求增速保持在6%以上，行业盈利性持续改善。
• PTA需求增速达10.9%，库存降至近年最低水平，盈利性显著回升。
• PX需求增速为12.2%，但国内产能不足，进口依赖度较高。

4. 民营大炼化建设进入攻坚期

• 恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等三大民营炼化项目进入关键建设阶段。
• 项目投资规模庞大，预计2018年部分项目将实现投料生产，提升行业竞争力。

5. 天然气供不应求局面短期难以扭转

• 2017年10月我国天然气对外依存度升至39.0%，供需缺口持续扩大。
• 煤改气政策推动天然气需求快速增长，冬季高峰期需求增加近167.6亿立方米，带动价格上涨。
• LNG接收站和地下储库建设逐步提升供给能力，但短期内仍无法弥补需求缺口。

6. 气头烯烃产业发展提速

• 美国页岩气产量增加，乙烷裂解制乙烯成本显著下降。
• 中美能源合作加深，有望缓解国内乙烷供应不足问题，推动气头烯烃产业快速发展。

关键信息

油价预测

• 2018年Brent原油期货价格中枢有望站上60美元/桶。
• 2017年油价处于中位，对综合性石油公司有利。

化纤产业链

• 涤纶长丝需求增速预计2018年和2019年分别为6.5%和6.3%。
• PTA需求增速保持高位，库存降至低位，盈利性有望持续改善。
• PX国内需求缺口预计持续至2020年，届时才可能实现国产化替代。

民营大炼化项目

• 恒力炼化一体化项目：2000万吨/年，预计2018年10月投产。
• 恒逸文莱PMB项目一期：800万吨/年，预计2019年一季度投产。
• 浙江石化炼化一体化项目：4000万吨/年，预计2018年12月底一期投产。

天然气供需

• 2017年1-10月我国天然气表观消费量同比上涨14.6%。
• 冬季煤改气带动需求增加167.6亿立方米，供需矛盾加剧，价格大幅上涨。

气头烯烃

• 美国页岩气产量增长，乙烷裂解制乙烯成本最低。
• 乙烷价格优势明显，有望带动国内气头烯烃产业发展。

投资建议

• 聚焦民营大炼化及气头烯烃产业链，重点关注：
  • 荣盛石化
  • 恒逸石化
  • 恒力股份
  • 卫星石化
  • 新奥股份

风险提示

1. 原油价格大幅波动风险
2. 大炼化项目建设进度不及预期风险
3. 下游需求不足风险

图表与数据参考

• 图1：2017年原油价格同比有所增长
• 图2：2017年前三季度行业整体盈利水平同比大幅提升
• 图3：石油石化位列中信各行业涨跌幅第11位
• 图4：我国GDP保持稳定增长
• 图5：地产投资增速好于去年同期
• 图6：社会消费品零售总额增速稳定
• 图7：出口额累计值同比大幅增长7.4%
• 图8：财新中国PMI走势
• 图9：美国GDP折年数同比提升
• 图10：美国失业率持续下降
• 图11：欧元区经济复苏显著，印度增速略微下降
• 图12：欧元区PMI向上动力强劲，印度Q3亦有提升
• 图13：IMF预测2018年全球GDP实际增长率3.7%
• 图14：油价处于中位
• 图15：Brent与WTI价差扩大
• 图16：全球原油供需逐步改善
• 图17：中印原油需求持续上涨
• 图18：美国及OECD国家原油需求总体平稳
• 图19：OPEC原油产量大幅削减
• 图20：沙特和俄罗斯减产情况
• 图21：OPEC成员国实际产量与限额差值变化
• 图22：OPEC减产执行率较高
• 图23：页岩油占美原油产量约50%
• 图24：Permian产区产量稳步提升
• 图25：2017年完井数上升
• 图26：Permian石油钻机数持续增长
• 图27：OECD商业原油库存下降
• 图28：海上浮仓库存跌破5年均线
• 图29：我国原油库存明显下降
• 图30：美国商业原油库存下降
• 图31：页岩油公司盈亏平衡油价58.1美元/桶
• 图32：页岩油公司资本开支未明显提升
• 图33：多数页岩油公司净利润未明显提升
• 图34：中国石化上游与下游毛利率与油价关系
• 图35：聚酯产业链价差提升
• 图36：PTA及涤纶长丝价差提升，PX略微下滑
• 图37：我国纺织业出口交货值增长
• 图38：2016年地产销售带动2017年家纺需求
• 图39：涤纶长丝需求增速达7.3%
• 图40：涤纶长丝库存处于低位
• 图41：聚酯工厂开工率持续上升
• 图42：2018及2019年涤纶长丝需求增速预计维持在6%以上
• 图43：PTA累计需求增速达10.9%
• 图44：PTA库存降至近年来最低水平
• 图45：PTA开工率持续上升
• 图46：2016年PET废碎料进口量大幅增长
• 图47：2017年1-10月PX需求增速达12.2%
• 图48：国内PX开工率下滑
• 图49：PX进口量同比增长16.1%
• 图50：PX库存提升
• 图51：全球PX需求增速保持稳定
• 图52：PX五种工艺长短不一
• 图53：日韩及台湾地区中短流程产能占比达57%
• 图54：全球天然气供需逐渐平衡
• 图55：我国天然气供需缺口不断扩大
• 图56：我国天然气需求持续增长
• 图57：我国天然气进口依赖度持续上升
• 图58：我国天然气供应量增长预测
• 图59：2016年全球天然气人均消费量
• 图60：全球天然气主要贸易流向
• 图61：2017年9月后天然气价格大幅上涨
• 图62：美国页岩气占比迅速上升
• 图63：Marcellus产出占美国页岩气约38.6%
• 图64：美国天然气钻机数上涨
• 图65：天然气期货价格有所回升
• 图66：美国天然气出口量反超进口量
• 图67：美国乙烷产量持续上升
• 图68：乙烷裂解制乙烯成本最低
• 图69：乙烯-乙烷价差较大
• 图70：北美乙烷价格远低于西欧

表格数据摘要

表1：45种石化产品价格均值变化

• 多数产品价格同比上涨，如己内酰胺上涨57.0%，丙烷上涨40.5%。

表2：25种石化产品价差均值变化

• 17种产品价差同比上涨，占比达68%。

表3：未来两年涤纶长丝预计新增产能

• 2018年新增产能约100万吨，2019年约140万吨。

表4：国内PTA未来新增产能

• 2018年新增产能约280万吨，2019年新增产能约220万吨。

表5：未来国内PX新增产能

• 2018年新增640万吨，2019年新增1,754万吨，2020年新增590万吨。

表6：国内PX供需缺口测算

• 2017年缺口1,408万吨，2018年缺口1,156万吨，2019年缺口182万吨，2020年缺口-36万吨。

表7：未来国外新增PX产能

• 2018-2020年新增约665万吨。

表8：三大民营炼化一体化项目基本情况

• 恒力炼化一体化项目：2000万吨/年，总投资562亿元
• 恒逸文莱PMB项目一期：800万吨/年，总投资34.5亿美元
• 浙江石化炼化一体化项目：4000万吨/年，总投资约1730.9亿元

总结

2017年石油化工行业在经济复苏和油价回升的双重推动下，整体景气度显著提升。2018年，行业有望延续复苏态势，尤其是民营大炼化和气头烯烃产业链，预计将成为投资重点。同时，天然气供需矛盾短期难以缓解，价格持续上涨，需关注相关产业链的动态。报告建议投资者关注具备较强竞争力的民营炼化企业及气头烯烃相关公司。