食品饮料行业2018年食品饮料年度策略：山高路长，锦绣未央-20171220-长江证券-62页-5mb

食品、饮料与烟草行业2018年年度策略总结

核心内容

2018年食品饮料行业策略报告指出，白酒行业正处于新一轮周期的前半段，其表现与上一轮周期相比在时间、空间和提价幅度等方面均存在差异。整体来看，行业呈现品牌化、集中化趋势，高端酒市场增长稳健，次高端市场在2018年有望迎来提价潮，而大众酒市场则面临结构性分化。

主要观点

白酒周期分析

• 周期阶段判断：本轮白酒周期仍处于前半段，时间仅2年，空间涨幅仅为2倍，提价幅度和频率均不及上一轮。
• 供需缺口：茅台的供需缺口长期存在，预计2018年实际产能缺口约233吨，未来三年供需缺口将持续扩大。
• 提价趋势：2018年白酒行业提价将是主旋律，尤其是高端和次高端酒企将推动价格上行。

白酒市场趋势

• 品牌化与集中化：行业向品牌化发展，高端酒市场集中度提升，茅台、五粮液、泸州老窖占据主导地位。
• 价格带变化：高端酒价格带向1000元以上升级，次高端向500-800元升级，地产名酒向200-500元升级，价格带空出明显。
• 消费群体变化：茅台批价稳步上升，与城镇居民收入增长保持同步，消费能力的提升将支撑其价格继续上涨。

选股建议

• 高端酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，因其需求最确定、长期空间最大。
• 次高端酒：推荐水井坊、沱牌舍得、山西汾酒、洋河股份，2018年有望集体提价，弹性最佳。
• 大众酒：推荐古井贡酒、老白干酒、口子窖，虽然弹性稍欠，但优质个股仍有增长潜力。

关键信息

行业趋势

• 消费升级：白酒消费继续向高端、次高端集中，2017年高端、次高端销售量占比分别为0.38%、0.36%。
• 低线市场升级：大众品行业在低线市场全面升级，重点推荐乳制品、调味品、烘焙、酵母、肉制品等。
• 渠道深耕：名酒企业通过渠道下沉和品牌化战略，进一步提升行业集中度。

具体行业分析

• 乳制品：伊利股份受益于需求回暖和格局优化，预计持续增长。
• 调味品：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等具备高壁垒，盈利可持续。
• 烘焙行业：桃李面包成长空间充足，竞争格局良好。
• 酵母行业：安琪酵母受益于成本红利和全球化战略。
• 啤酒行业：跨过缩量期，质变大于量变，预计2018年继续复苏。

投资建议

选股逻辑

• 高端酒：优选贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头标的，其表现优于行业整体。
• 次高端酒：推荐水井坊、沱牌舍得、山西汾酒、洋河股份等，2018年有望迎来提价潮。
• 大众酒：推荐古井贡酒、老白干酒、口子窖等，其在低线市场具备增长潜力。

风险提示

1. 需求增长不达预期；
2. 政策调整等系统性风险；
3. 业绩增长面临多元干扰，市场情况复杂，估算仅供参考。

图表目录

• 图1：2004-2015年期间，一二三四线白酒收入增速对比
• 图2：2004-2015年期间，一二三四线白酒利润增速对比
• 图3：2004-2015年期间，白酒板块收盘价走势
• 图4：2004-2015年期间，一二三四线白酒收盘价走势
• 图5：2004-2015年期间，白酒板块市盈率走势
• 图6：2004-2015年期间，一二三四线白酒的市盈率走势
• 图7：本轮周期的提价幅度和频率均不及上一轮
• 图8：2004年以来，白酒板块估值走势图
• 图9：白酒行业主要大单品销量走势
• 图10：白酒行业净利率走势
• 图11：我国居民的人均可支配收入持续增加
• 图12：一线城市及全国房价持续增加
• 图13：上层中产及以上阶层的增幅较大
• 图14：近年来白酒行业主要并购重组事件增多
• 图15：2012-2017年期间，各价格带收入占比及品牌变化
• 图16：高端酒的市场份额逐渐将茅五泸集中
• 图17：次高端酒的份额逐渐向剑、水、汾、洋集中
• 图18：茅台供需为负值时，飞天的出厂价呈上涨趋势
• 图19：茅台基酒产量与当年产能的变化图
• 图20：按85%折算比例，茅台销售量与实际产能缺口变化
• 图21：按100%折算比例，茅台销售量与实际产能缺口变化
• 图22：一线城市月工资、城镇单位月工资与茅台批价的比值
• 图23：80年代至今，茅台价格和基酒产量的走势图
• 图24：2015-2017年期间各价格带主要品牌的价格变化示意图
• 图25：上一轮周期中飞天和普五的出厂价周期
• 图26：高端酒主要品牌合计营收及其增速
• 图27：高端酒销售量增速提升明显
• 图28：高端酒销售量结构变化图
• 图29：茅台、五粮液、泸州老窖高端酒销量变化图
• 图30：剑、水、洋、汾次高端合计营收占次高端总营收的比重变化
• 图31：剑南春在全国主要市场的销售额
• 图32：水井坊在全国各区的销售额
• 图33：2015年以来，次高端销量逐渐向2012年高点水平回归
• 图34：剑、水、洋、汾次高端合计销量对次高端总量的贡献度
• 图35：次高端酒企在次高端价格带的收入占总营收的比重对比
• 图36：大众酒市场的营收占比远低于高端和次高端酒
• 图37：安徽市场白酒消费向100元以上升级
• 图38：近年来，光瓶酒玻汾销售额增长明显
• 图39：全国主要大众酒的地域分布情况
• 图40：2012年和2017年主流大众酒收入占上市酒企总收入的份额
• 图41：2012年和2017年主流大众酒收入占全国大众酒总收入的份额
• 图42：大众酒公司在省内市场的占有率及吨价
• 图43：大众酒公司省外营收占比结构
• 图44：贵州茅台的收入及其增速
• 图45：贵州茅台的归母净利润及其增速
• 图46：五粮液的收入及其增速
• 图47：五粮液的归母净利润及其增速
• 图48：泸州老窖的收入及其增速
• 图49：泸州老窖的归母净利润及其增速
• 图50：水井坊的收入及其增速
• 图51：水井坊的归母净利润及其增速
• 图52：沱牌舍得的收入及其增速
• 图53：沱牌舍得的归母净利润及其增速
• 图54：山西汾酒的收入及其增速
• 图55：山西汾酒的归母净利润及其增速
• 图56：洋河股份的收入及其增速
• 图57：洋河股份的归母净利润及其增速
• 图58：古井贡酒的收入及其增速
• 图59：古井贡酒的归母净利润及其增速
• 图60：老白干酒的收入及其增速
• 图61：老白干酒的归母净利润及其增速
• 图62：口子窖的收入及其增速
• 图63：口子窖的归母净利润及其增速
• 图64：限额以上企业餐饮收入同比增速
• 图65：社会消费品零售总额同比增速
• 图66：一线城市社零增速和整体社零增速
• 图67：2007年之前一线城市社零增速快于整体
• 图68：2013年以后社零增长驱动因素主要是三四线及农村
• 图69：2017年Q1-Q3各地区社零整体增速大部分快于各地区核心城市
• 图70：外出农民工和本地农民工人数
• 图71：西部地区省内农民工比重提升
• 图72：2017年前三季度西南区域社零增速领先
• 图73：不同级别城市房价收入比
• 图74：2017前三季度分地区社零增速
• 图75：高价位包装水增速突出
• 图76：康师傅不同价格方便面收入增速
• 图77：酱油单价持续提升
• 图78：伊利液态奶和冷饮价格提升明显
• 图79：豪华车销量提速，占乘用车比例提升
• 图80：滚筒和变频洗衣机占比持续提升
• 图81：大众品行业格局基本形成
• 图82：2010-2017年收入复合增速
• 图83：2010-2017年利润复合增速
• 图84：大众品收入增速和利润增速
• 图85：大众品净利率
• 图86：食品饮料大众品跑赢CPI
• 图87：CPI和PPI
• 图88：2017年收入增速（A股是前三季度，港股是半年报）
• 图89：伊利和蒙牛液态奶占比
• 图90：主要乳制品企业营业收入和利润复合增速
• 图91：乳制品收入增速及产量增速
• 图92：伊利的收入结构贡献图
• 图93：主要乳制品企业毛利率
• 图94：主要乳制品企业净利率
• 图95：2012年我国不同级别城镇人均乳制品消费量
• 图96：我国液态奶人均消费量处于较低水平（千克/年）
• 图97：伊利和蒙牛分产品收入（亿元）
• 图98：伊利和蒙牛利润拉开差距（亿元）
• 图99：蒙牛基础品牌占比降低，明星品牌占比提升
• 图100：伊利和蒙牛低温市占率
• 图101：新希望低温产品占比高
• 图102：原奶企业液态奶收入及增速
• 图103：消费品龙头盈利能力对比
• 图104：恒天然大包粉价格稳中略降
• 图105：全球主要原奶国产量同比增量
• 图106：国内生鲜乳价格
• 图107：国内生鲜乳产量指数
• 图108：伊利收入及增速
• 图109：伊利利润及增速
• 图110：调味品行业收入及增速
• 图111：调味品行业品类分布
• 图112：主要公司酱油产量占比
• 图113：海天味业各产品收入占比
• 图114：调味品支出占家庭消费比例低
• 图115：日本调味品支出占家庭消费支出比例
• 图116：食品子行业毛利率对比
• 图117：食品子行业净利率对比
• 图118：海天收入及增速
• 图119：海天利润及增速
• 图120：中炬高新收入及增速
• 图121：中炬高新利润及增速
• 图122：涪陵榨菜收入及增速
• 图123：涪陵榨菜利润及增速
• 图124：生猪价格
• 图125：肉毛鸡价格季度走势
• 图126：肉毛鸡价格走势
• 图127：肉制品毛利率和猪价、鸡价关系
• 图128：肉制品净利率和猪价、鸡价关系
• 图129：屠宰数量和生猪价格呈负相关
• 图130：生猪价格和屠宰价差
• 图131：双汇收入及增速
• 图132：双汇利润及增速
• 图133：焙烤食品制造业收入及增速
• 图134：糕点面包行业收入及增速
• 图135：我国人均烘焙食品消费量
• 图136：世界各国烘焙食品人均年消费量
• 图137：美食-KY（85度C）收入增速放缓
• 图138：克里斯汀收入、利润情况
• 图139：桃李面包收入及增速
• 图140：桃李面包利润及增速
• 图141：酵母需求稳步增长
• 图142：国内酵母市场竞争格局寡头垄断
• 图143：糖产量预计仍保持提升的趋势
• 图144：安琪酵母收入及增速
• 图145：安琪酵母利润及增速
• 图146：国内啤酒消费量于2014年出现下行拐点
• 图147：啤酒月产量同比增速逐步企稳
• 图148：上层中产和富裕人群的增幅较大
• 图149：2016年中国标准拉格啤酒消费结构
• 图150：中档及以上拉格啤酒消费量增速为正，而经济型啤酒增速为负
• 图151：国内啤酒吨价格持续提升
• 图152：青岛啤酒的营业收入及其增速
• 图153：青岛啤酒的归母净利润及其增速

表格目录

• 表1：2015年以来，白酒行业各线酒企收入和利润增速一览表
• 表2：2017年以来，白酒行业各线酒企收入和利润季度增速一览表
• 表3：2017年，大部分上市酒企的收入或利润均创下历史新高
• 表4：部分名酒的渠道变迁情况
• 表5：高端酒企和二三线酒企的高端单品的营收规模明细
• 表6：剑南春、郎酒和主要上市公司的次高端营收变化明细
• 表7：次高端酒企销售区域比较
• 表8：主要上市公司的主流大众酒营收变化明细
• 表9：光瓶酒的主要品牌汇总
• 表10：快消行业龙头收入增速
• 表11：广西甘蔗种植收益
• 表12：主要公司估值情况