20170117-中泰证券-传媒行业深度报告：纸媒增长乏力，转型与国改注入新动力_40页_2mb

传媒行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于传统出版发行行业在宏观环境变化及新媒体冲击下的发展现状与未来趋势，重点分析了图书出版、报刊出版及行业整体的转型与改革方向。报告指出，纸媒增长乏力，而图书出版相对稳定，同时传统出版发行公司正积极寻求转型升级，以应对行业挑战。

主要观点

• 行业形势严峻：传统纸媒受到新媒体的冲击，尤其是广告收入大幅下滑对报刊行业造成严重影响，而图书出版依靠教材教辅维持稳定增长。
• 转型升级趋势明显：出版发行行业正通过自营、并购、参股、成立合资公司等方式进行转型，重点布局教育、金融投资、IP运营及线下业态升级。
• 国企改革注入新动力：传统媒体国企占比高，成为改革最大受益者。改革方向包括集团资产证券化、并购重组及混改，有望提升行业活力。
• 上市公司优势显著：出版发行上市公司具备高现金、低负债、线下渠道及政策支持等优势，转型潜力大，盈利模式逐步向多元化发展。

关键信息

行业数据

• 行业规模：截至2017年1月，传统出版发行行业上市公司数为107家，行业总市值约19045.468亿元，流通市值约11005.177亿元。
• 重点公司表现：
  • 中文传媒：2016-2018年EPS预计分别为0.96元、1.19元、1.43元，PE分别为21.52倍、17.36倍、14.45倍。
  • 城市传媒：2016-2018年EPS预计分别为0.38元、0.44元、0.50元，PE分别为28.24倍、24.68倍、21.89倍。
  • 中南传媒：2016-2018年EPS预计分别为1.08元、1.25元、1.47元，PE分别为15.04倍、13.01倍、11.06倍。

行业趋势

• 图书出版：2015年图书出版实现营收822.6亿元，增长4.0%；利润总额125.3亿元，增长7.0%。图书增长受益于销量及单价双增长，教材教辅仍占据重要地位。
• 报刊出版：2015年报纸出版营收下降10.3%，利润总额下降53.2%。广告收入大幅下滑是主要因素，且报纸受冲击大于期刊。
• 转型方向：教育、金融投资、IP运营、线下业态升级是主要转型方向，其中并购游戏企业见效最快。

政策支持

• 社会效益与经济效益统一：2015年9月，国家出台政策要求出版发行企业兼顾社会效益与经济效益，社会效益指标考核权重应占50%以上。
• 国企改革：政策不断加码，推动国企改革，包括资产证券化、并购重组、混改等，为传统媒体注入新活力。

投资建议

• 关注转型明确及改革预期的公司：如中文传媒、城市传媒、中南传媒，这些公司具备高现金、低负债及政策支持等优势，转型潜力大。
• 投资逻辑：转型及国企改革预期可以提升PE，而主业在相关领域保持优势的公司可在业绩稳定的情况下实现新增长。

风险提示

• 行业持续低迷：出版发行行业整体增速放缓，可能影响公司业绩。
• 转型不及预期：转型过程中可能面临技术、市场等多方面挑战。
• 国企改革不及预期：改革推进速度不及预期可能影响行业发展。
• 政策变化及其他风险：政策调整及市场环境变化可能带来不确定性。

图表与数据

• 图表1：传统纸质出版物包含图书、报纸与期刊。
• 图表2：图书出版发行产业链。
• 图表3：报刊出版发行产业链。
• 图表4：图书与报刊发行存在的差异点。
• 图表5：新中国成立后出版发行行业经历五个发展阶段。
• 图表6：报业改制：“采编”与“经营”分离。
• 图表7：中央及地方出版发行企业改制前后的主管部门变化。
• 图表8：出版发行企业需要兼顾经济效益与社会效益。
• 图表9：平面媒体两阶段的参数对比。
• 图表10：传统出版行业增速在2011年迎来拐点。
• 图表11：2011年前后出版发行企业集中上市期。
• 图表12：图书报刊出版行业2012年后负增长。
• 图表13：子版块2015年营收及增长情况。
• 图表14：出版物发行行业维持正增长。
• 图表15：图书出版行业维持正增长。
• 图表16：期刊出版2014年开始负增长。
• 图表17：报纸出版2013年开始负增长。
• 图表18：传统出版发行上市公司整体利润增速下滑。
• 图表19：图书出版营收与利润平稳增长。
• 图表20：图书出版增长受益于销量及单价双增长。
• 图表21：上市公司出版与发行业务的平均毛利率。
• 图表22：图书出版环节的折扣情况。
• 图表23：课本定价总额、印数及占比。
• 图表24：中小学人数及课本单价变化。
• 图表25：2015年总体经济规模综合评价前10位的全国及地方图书出版单位。
• 图表26：出版发行上市公司教材教辅整体贡献情况。
• 图表27：出版及发行集团整体经济规模排名。
• 图表28：报纸期刊利润出现全方位下滑。
• 图表29：报纸期刊品种保持稳定。
• 图表30：2014年以来停刊/休刊的报刊。
• 图表31：报纸定价金额与营收情况。
• 图表32：期刊定价金额与营收情况。
• 图表33：报刊广告投放呈现快速下滑趋势。
• 图表34：全国报刊媒体融合创新案例。
• 图表35：刊物内容结构。
• 图表36：报纸内容结构。
• 图表37：报刊出版集团经济规模情况。
• 图表38：总体经济规模与平均资产总利润率排名前10位的报业集团。

结论

传统出版发行行业正面临严峻挑战，但通过转型升级与国企改革，有望实现新的增长点。图书出版保持稳定，而报刊出版受到新媒体冲击较大。投资建议关注转型方向明确及改革预期的公司，以把握行业未来的发展机遇。