20151103-广发证券-天华院-600579.SH-公司深度研究_多项环保储备迎来订单爆发_国改+注入_可期_19页_1mb

天华院（600579.SH）总结

核心内容

天华院是中国化工集团下属化工科学院旗下的唯一上市平台，主营业务涵盖干燥设备、废热锅炉等专用设备的生产与销售。公司技术实力雄厚，拥有400余项重大科技成果，多项核心技术已实现批量应用，尤其在环保领域展现出巨大的发展潜力。

主要观点

• 技术实力强：公司拥有丰富的科研成果，包括煤调湿技术、氨氮废水处理技术等，部分技术达到国际领先水平。
• 环保业务放量：公司污泥处置技术获得国家科技进步二等奖，已实现产业化应用。随着污泥处置市场快速增长，预计2020年污泥产生量将超7000万吨，公司有望迎来订单爆发。
• 集团资本运作频繁：中国化工集团正加快内部资产整合与证券化进程，天华院作为上市平台，存在优质资产注入预期，如黎明院。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年每股收益分别为0.22、0.28、0.42元，公司未来业绩有望持续高增长。
• 非公开发行提升产能：公司拟非公开发行不超过7亿元，用于南京天华二期工程项目，提升褐煤提质和污泥干化设备产能。

关键信息

技术储备与应用

• 煤调湿技术：可降低炼焦煤水分，提高焦炭质量，已批量生产。
• 氨氮废水处理技术：氨氮脱除率接近99.9%，已应用于中石化多个项目。
• 乙烯裂解炉低NOx燃烧器：氮氧化物排放显著下降，已商业化应用。
• 污泥干化与焚烧技术：具备国际领先水平，已在多地产业化应用，2015年有望放量。

市场前景

• 污泥处置市场：2020年预计市场规模达770亿元，处理能力缺口巨大。
• 褐煤提质市场：可显著提升燃煤效率，减少用水量，适合缺水地区，应用前景广阔。

资本运作

• 非公开发行：拟募集7亿元，用于南京天华二期工程项目及偿还银行贷款。
• 集团整合预期：化工科学院旗下资产存在注入预期，尤其黎明院。

财务预测

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2013A	1,245.90	185.25%	84.43	-41.51	-519.73%	-0.105	-	4.10	31.71
2014A	823.86	-33.87%	116.25	63.02	251.83%	0.161	73.97	6.84	41.45
2015E	969.43	17.67%	139.46	85.86	36.24%	0.219	56.62	6.33	36.22
2016E	1,365.14	40.82%	212.03	123.69	44.06%	0.277	44.79	3.47	25.27
2017E	2,034.47	49.03%	322.92	188.20	52.16%	0.421	29.44	3.10	17.21

资产与产能

• 南京天华二期工程：预计年产50台套褐煤干燥提质系统成套设备和50台套污泥干化系统成套设备，提升公司环保业务产能。
• 资产负债情况：公司资产负债率控制在49.86%左右，具备良好的财务结构。

风险提示

• 研发成果产业化低于预期。
• 科研院所改革进度低于预期。

结论

公司凭借强大的技术实力和集团资本运作的推动，有望在环保领域实现订单爆发，推动业绩持续高增长。因此，给予“买入”评级，建议投资者关注环保业务订单释放及后续资本运作带来的增长机会。