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2017年度策略报告总结：于凛冬中听春雷

核心内容

2017年中国经济仍处于下行周期，GDP增速接近周期底部，但经济复苏预期未完全兑现。整体市场预计为震荡市，全年走势呈现“N型”波段。同时，人民币汇率面临中期温和贬值压力，房地产市场热度退潮，而国企改革和供给侧改革成为推动市场的重要政策主线。

主要观点

• 经济走势：经济下探新平台，未来可能呈现阶梯状L型走势，而非U型或V型。
• 房地产市场：房地产销售增速和投资增速预计下降，对经济形成拖累，2017年Q2可能开始显现影响。
• 人民币汇率：受内外压力影响，人民币兑美元中期可能温和贬值。
• 市场风格：春季行情偏向蓝筹股，下半年改革预期升温，风险偏好回升，市场可能迎来一波行情。
• 主题投资机会：主要围绕政策逻辑、价格上涨逻辑和成长逻辑三大主线展开。

关键信息

经济下探新平台

• 经济仍处于下行周期，GDP增速接近周期底部。
• 债务压力较大，财政体系风险较高，信用扩张占GDP比例达170%。
• 企业盈利与名义GDP相关性较强，但2016年四季度后盈利改善，预计2017年春季盈利将继续好转。

房市热潮退，汇市寒潮起

• 房地产政策收紧，销售增速下降，新开工及投资增速预计滞后下降。
• 2017年房地产投资增速可能下降3%，对经济产生负面影响。
• 人民币汇率承压，中期可能温和贬值，与资本管控、非贸易品价格上涨及通胀预期有关。

N型波段贯穿全年

• 全年股市走势将类似“N”型，震荡为主。
• 企业盈利、无风险利率和风险溢价是主要影响因素。
• 2016年四季度市场反弹，但风险溢价仍处于较高水平，风格切换需等待二季度。

风格切换暂需等待

• 春季行情偏向蓝筹股，银行、建筑、医药、农林牧渔、基础化工机会较大。
• 风格切换需两个条件：经济进一步下滑、创业板估值合理化。

2017主题策略掘金思路

主线一：紧跟政策逻辑

• 国企改革：混改、壳资源转让、央企兼并重组等成为重点，政策推动力度加大。
• 供给侧改革：重点推进农业供给侧改革，关注种业、乳业、农资农机、农业信息化等板块。
• 基建+PPP/一带一路：PPP项目落地推动基建发展，一带一路带来海外业务增长机遇。

主线二：价格上涨逻辑

• 石油及化工品：油价上涨及OPEC减产共识支撑产业链价格上涨。
• 有色金属：供给侧改革与特朗普财政政策推动价格上涨，铜、铅锌等金属价格有望上行。

主线三：成长逻辑

• 白马股：估值低、业绩好、股息高的优质股成为配置重点，如银行、大健康、公用事业等。
• 新兴热点：关注AR、5G、人工智能、物联网、云计算等新兴行业，具备穿越周期能力。

风险提示

• 黑天鹅事件：2017年可能面临多种不确定性，包括房地产投资下滑、通胀抬头、贸易摩擦、人民币贬值超预期等。
• 政治风险：英国脱欧、欧元区国家大选、美国加息进程加快等可能影响市场走势。
• 政策不确定性：特朗普上台带来的政策变化可能对市场产生影响。

资产配置建议

• 重点关注受益于政策推动的行业和个股，如国企改革、供给侧改革、基建PPP、一带一路。
• 关注受益于价格上涨的行业，如石油、化工品、有色金属。
• 配置估值低、业绩好、股息高的白马股，如银行、大健康、公用事业等。

附录

• 本报告由长城证券金融研究所宏观策略部发布。
• 投资者需注意报告仅为参考，不构成投资建议。
• 报告中涉及的公司及行业分析仅供参考，不构成实际投资决策。