2021年纺织服装行业投资策略：服装消费拐点向上，戴维斯双击提振板块-20201116-申万宏源-45页_2mb

报告摘要

服装消费拐点向上，戴维斯双击提振板块

核心内容概览

2020年11月发布的《2021年纺织服装行业投资策略》指出，服装零售行业在经历阶段性低迷后，已出现复苏迹象，预计未来将出现戴维斯双击（即业绩增长与估值修复并行）。行业整体估值处于历史低位，存在较大提升空间，同时电商渠道持续高增长，推动板块业绩改善。运动服饰作为行业增长最快的子板块，预计将继续领跑，未来五年复合增速有望超过10%。

主要观点与关键信息

1. 行业基本面回顾

板块表现：截至2020年11月12日，纺织服装板块相对申万A指收益为-15.37%，处于全行业第25位。
服装家纺板块：绝对收益-0.98%，相对收益-22.55%。
纺织制造板块：绝对收益-1.82%，相对收益-23.39%。
估值水平：截至11月13日，纺织服装板块PE（TTM）为24倍，处于历史22%分位，低于其他消费品板块。

2. 服装消费回暖与电商驱动

消费复苏：2020年前三季度社零服装类销售额同比下降14.2%，但9月同比增加7.2%。服装零售持续回暖，Q4有望恢复快速增长。
电商高增长：2020年1-9月，实物商品网上零售额同比增长15.3%，占社零总额比重达24.3%，较去年同期上升4.8个百分点。
线上销售表现：运动服饰线上占比超25%，家纺线上占比30%-50%，部分品牌如水星家纺电商占比超45%，预计未来将进一步提升。

3. 子行业比较：运动服饰增速领先

全球运动服饰市场：2019年市场规模超3300亿美元，近五年复合增速约4%，高于整体服饰市场。
中国运动服饰市场：2019年市场规模接近460亿美元，同比增长12.6%，预计2024年将达798亿美元，未来五年复合增速超10%。
人均消费对比：2019年中国人均运动服饰消费为32.9美元，仅为全球平均水平的2/3，增长空间巨大。

4. 长期趋势分析

趋势一：产品年轻化与研发数字化
- 品牌加强设计感与年轻化，推出联名系列吸引年轻消费者。
- 利用大数据预测流行趋势，集中资源打造爆款。
- 签约流量明星，提升品牌调性，增强传播力。
趋势二：渠道融合化与线上多样化
- 线上线下融合，通过小程序、社群营销、云店等方式拓展线上渠道。
- 直播带货成为重要销售方式，品牌与头部、腰部红人合作增强线上销售。
- 会员管理与私域流量运营提升客户粘性。
趋势三：供应链柔性化与仓储物流智能化
- 提升快反比例，实现新品快速开发与库存优化。
- 品牌如海澜之家、森马服饰加强仓储物流自动化，提升效率。

5. 投资建议

推荐关注品牌：
- 运动服饰龙头：安踏体育、李宁、申洲国际
- 业绩持续改善：海澜之家、比音勒芬、地素时尚、森马服饰、太平鸟、罗莱生活、水星家纺
盈利预测与估值：
- 安踏体育：预计2020-2022年归母净利润分别为51.7/72.7/95.3亿元，对应PE分别为48/34/26倍，维持买入评级。
- 李宁：预计2020-2022年归母净利润分别为22.6/31.0/35.1亿元，对应PE分别为13/10/8倍，维持买入评级。
- 海澜之家：预计2020-2022年归母净利润分别为22.6/31.0/35.1亿元，对应PE分别为13/10/8倍，维持买入评级。
- 森马服饰：预计2020-2022年归母净利润分别为7.7/15.2/18.3亿元，对应PE分别为29/15/12倍，维持买入评级。
- 太平鸟：预计2020-2022年归母净利润分别为7.1/8.6/10.4亿元，对应PE分别为26/21/17倍，维持增持评级。
- 罗莱生活：预计2020-2022年归母净利润分别为5.9/6.8/7.9亿元，对应PE分别为18/16/14倍，维持增持评级。
- 水星家纺：预计2020-2022年归母净利润分别为2.9/3.9/4.3亿元，对应PE分别为13/9/8倍，维持增持评级。