20190902-国盛证券-纺织服装行业：一文总结时尚消费2019中报_17页_1mb

纺织服装行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年上半年，中国纺织服装行业整体呈现缓慢增长态势，其中品牌服饰增速平稳，但表现分化；运动鞋服和化妆品板块则表现较为突出，分别处于高景气度和高速成长期。行业面临宏观经济放缓、终端消费低迷等风险，但部分龙头企业通过优化运营、拓展电商、打造新品爆款等方式实现了业绩超预期增长。

主要观点

1. 品牌服饰整体表现

• 行业增速放缓：2019年1~7月限额以上服装鞋帽和针纺织品销售额同比增速为3%，较2018年同期下降6.2个百分点。
• 收入与净利润表现：重点服装公司2019H1收入同比增长9%，净利润同比下降3%；较2018H1收入下降9个百分点，净利润下降28个百分点。
• 品牌分化：质优品牌在行业增速放缓中表现优于行业平均水平，而部分品牌则面临挑战。

2. 运动鞋服行业高景气

• 行业增长强劲：港股四家国内运动鞋服公司2019H1收入/归母净利润分别同比增长32%/44%，高于2018年的29%/33%。
• 龙头公司表现突出：安踏体育和李宁分别实现收入同增27%和167%，超出市场预期。
• 行业前景乐观：预计未来5年行业增速维持9%~10%；人均运动消费仍低于欧美和日本，具备增长潜力。
• 运营优化：公司通过零售管理、渠道优化等方式提高运营效率，如安踏建立零售导向思维、森马通过数字化管理优化订货和销售流程。

3. 化妆品行业高速增长

• 电商渠道红利显著：2019年上半年化妆品零售额同比增长13.2%，电商渠道贡献显著，珀莱雅、上海家化等公司电商占比均大幅提升。
• 新品策略驱动增长：珀莱雅推出四大类新品系列，上海家化推出“新七白冻干面膜”等爆款产品，丸美股份则主打眼霜和高端线。
• 渠道结构优化：电商渠道成为主要增长点，而百货、CS等渠道增长较为平稳。

关键信息

1. 行业数据

• 整体增速：2019年1~7月限额以上服装销售额同比增长3%，化妆品零售额同比增长13.2%。
• 电商表现：3月、6月电商销售增速分别达14.4%和22.5%。
• 库存管理：重点服装公司存货绝对额同比增长11%，但环比下降2%。

2. 公司表现

• 安踏体育：收入同增40%，净利润同增28%，FILA品牌增长显著。
• 李宁：收入同增33%，净利润同增196%，线上销售表现亮眼。
• 比音勒芬：终端销售增长显著，同店增长行业领先。
• 申洲国际：全球最大纵向一体化生产商，业绩符合预期，产能扩张顺利。
• 珀莱雅：电商销售占比达46.01%，新品策略和电商运营推动业绩增长。
• 上海家化：电商销售增长25%+，新品“新七白冻干面膜”表现突出。
• 丸美股份：百货渠道增长超30%，电商渠道增长10%+，品牌定位清晰。

3. 投资策略

• 推荐标的：安踏体育、李宁、比音勒芬、申洲国际、珀莱雅、上海家化。
• 关注标的：森马服饰、丸美股份、华熙生物（科创板已过会）。
• 投资逻辑：运动鞋服行业具备高景气度和成长空间，化妆品行业受益于电商红利和新品策略。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响居民消费能力，降低整体行业增速。
• 终端消费低迷：可能导致品牌服饰销售不及预期。
• 门店扩张不及预期：部分公司门店增长受阻，影响业绩表现。
• 新业务推进不力：如安踏收购Amer集团后整合进度不及预期。

行业发展趋势

• 运动鞋服：保持高景气度，未来5年增长空间广阔，行业竞争格局稳固。
• 化妆品：电商渠道成为增长引擎，新品策略和品牌定位影响短期表现。
• 品牌分化：质优公司通过优化运营和产品策略实现增长，而部分品牌仍需调整。

公司估值与投资评级

总结

2019年上半年，纺织服装行业整体增速放缓，但运动鞋服和化妆品板块表现亮眼，成为主要增长引擎。运动鞋服行业受益于居民运动参与度提升、体育赛事繁荣以及品牌升级，龙头公司如安踏体育、李宁等实现业绩超预期增长。化妆品行业则依托电商渠道和新品策略，实现快速增长。未来，公司需关注电商运营、产品创新、门店优化等方向，以维持增长势头。投资方面，重点推荐具备强运营能力和成长潜力的龙头企业，同时关注新兴品牌和电商渠道表现。行业整体仍具备增长空间，但需警惕宏观经济波动和终端消费低迷风险。