20180502-广发证券-纺织服装行业2018年二季度策略_纺织制造阶段性承压_品牌零售持续性复苏_52页_2mb

纺织制造阶段性承压，品牌零售持续性复苏

核心内容概览

2018年一季度，中国纺织服装行业整体表现疲弱，行业涨跌幅为-4.83%，在28个申万一级行业中排名靠前。其中，纺织制造板块表现相对较弱，而服装家纺板块则相对较好。纺织制造板块在2017年下半年受人民币升值和原材料价格上涨影响，净利润增速明显放缓，而品牌零售板块则表现出持续复苏态势。

主要观点

• 纺织制造板块承压：受人民币升值和原材料价格上升影响，纺织制造板块在2017年第四季度业绩出现明显下滑，预计2018年上半年仍会面临一定压力。
• 品牌零售板块复苏：品牌零售板块在2017年整体业绩持续增长，主要受益于经济复苏、消费升级以及行业格局优化，部分企业通过清理库存实现业绩改善。
• 行业集中度提升：随着消费升级和品牌整合，行业集中度在提升，龙头公司优势明显，特别是家纺、高端女装和童装行业。

关键信息

1. 行业整体表现

• 2018年一季度，纺织服装行业涨跌幅为-4.83%，跑赢半数以上行业。
• 2017年限额以上零售企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长7.8%，为2011年以来首次增长加速。
• 纺织制造板块净利润增速在2017年出现明显下滑，而品牌零售板块保持了较高的增长势头。

2. 纺织制造板块

• 纺织制造板块在2017年前三季度保持快速增长，但下半年增速趋缓。
• 人民币升值和原材料价格上涨是纺织制造板块业绩下滑的主要原因。
• 纺织制造板块短期仍受汇率和原材料成本影响，关注内销占比高的龙头公司。

3. 品牌零售板块

• 品牌零售板块在2017年净利润增速显著提升，反映终端销售景气度改善。
• 2017年第四季度，部分公司计提资产减值损失影响了净利润增速，但整体仍保持增长趋势。
• 品牌零售板块中，家纺、高端女装、童装等细分行业表现较好，业绩持续改善。

投资建议

• 优选子行业龙头公司：在品牌零售板块中，优选PEG低于1的子行业龙头公司，其投资价值较高。
• 关注成长性子行业：满足条件的子行业包括家纺、童装、高端男女装，这些行业具备较大的成长空间。
• 关注休闲服行业：休闲服行业具备广阔的发展空间，快时尚升级是未来趋势。
• 建议关注海澜之家：虽然PEG高于1，但公司具备行业龙头地位，市值大、流动性好、股息率高，且腾讯战略入股，具备投资价值。

各子行业分析

1. 家纺行业

• 家纺行业自2015年起稳步复苏，2017年实现主营业务收入2626.04亿元，同比增长4.76%。
• 2017年行业利润总额154.36亿元，同比增长3.06%。
• 复苏原因：
  • 内需回暖、消费升级、商品房销售增长。
  • 行业集中度提升，渠道库存改善。
• 线上业务是核心增长动力：线上市场集中度提升速度快于线下，且家纺产品标准化程度高，更适合线上销售。
• 相关标的：罗莱生活、富安娜、水星家纺、梦洁。

2. 高端女装行业

• 高端女装行业2017年营收和净利润持续增长，表现优于国际品牌。
• 行业趋势：
  • 消费升级趋势明显，中高端产品受青睐。
  • 多品牌布局是行业发展的必经之路。
• 相关标的：歌力思、安正时尚、维格娜丝、比音勒芬。

3. 童装行业

• 国内童装市场潜力巨大，人口红利和消费升级推动市场增长。
• 2017年国内童装市场规模达1455亿元，增速较快。
• 行业集中度在提升，前五名品牌市占率由6.5%上升至8.8%。
• 相关标的：森马服饰。

4. 休闲服行业

• 休闲服行业具备广阔的发展空间，快时尚升级是未来趋势。
• 国际品牌如Zara和H&M采用直营模式，注重快速反应和供应链效率。
• 国内休闲服企业需加快供应链升级，以应对市场竞争。
• 相关标的：海澜之家。

风险提示

• 终端消费不景气：若经济持续低迷，终端需求可能受到抑制。
• 人民币汇率波动：对纺织制造企业出口影响较大。
• 原材料价格上涨：可能压制制造企业的利润增长。
• 供应链升级不及预期：柔性供应链建设需要资源配合，国内企业可能滞后。
• 多品牌布局效果不及预期：品牌扩张存在不确定性。
• 存货积压风险：部分企业存在库存压力，需警惕减值风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动在-10%～+10%之间。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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