20220425-开源证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-公司信息更新报告_产能释放驱动收入高增_信用减值拖累短期业绩_4页_749kb

蒙娜丽莎（002918.SZ）总结

核心内容

蒙娜丽莎（002918.SZ）在2021年实现了收入的大幅增长，但净利润显著下滑，主要由于信用减值损失和原材料成本上涨。尽管短期盈利能力承压，公司仍维持“买入”投资评级，长期看好其在行业供需格局改善下的市场份额提升。

主要观点

• 收入增长强劲：2021年公司收入达到69.87亿元，同比增长43.64%，主要得益于产能释放。
• 利润下滑明显：2021年归母净利润为3.15亿元，同比下降44.41%，扣非归母净利润为2.98亿元，同比下降46.64%。2021Q4归母净利润为-1.02亿元，同比大幅下降154.20%。
• 产品结构优化：高毛利产品占比增加，推动整体产品结构持续优化。
• 渠道双轮驱动：经销渠道和战略工程渠道共同推动业绩增长，其中战略工程渠道增长尤为显著。
• 市场拓展：C端渠道持续下沉，签约经销商数量和销售网点数量均有所增加，同时布局电商、直播等多元渠道。
• 盈利预测调整：新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.02/8.44/11.13亿元，对应EPS分别为1.44/2.02/2.66元。
• 估值指标下降：当前股价对应的PE为10.9倍，预计2024年PE为5.9倍，显示估值有进一步下行空间。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2021年收入同比增长43.64%，2022-2024年预计保持增长，分别为19.1%、25.7%、21.4%。
• 净利润变化：2021年净利润同比下降44.4%，2022-2024年预计恢复增长，分别为91.3%、40.1%、31.9%。
• 毛利率下滑：2021年毛利率同比下降5.2个百分点至29.1%。
• 净利率下降：2021年净利率同比下降7.14个百分点至4.51%，2021Q4净利率进一步降至-4.94%。
• 现金流承压：2021年经营活动现金流净额同比下降114.6%，主要由于工程渠道回款放缓和原材料采购增加。

资产负债状况

• 资产增长：2021年资产总计达到11222亿元，预计2022-2024年分别为11776/13852/15526亿元。
• 负债增加：2021年负债合计达到6952亿元，预计2022-2024年分别为7000/8374/9071亿元。
• 资产负债率上升：2021年资产负债率升至62.0%，预计2022-2024年分别为59.4%、60.4%、58.4%。

营运能力

• 应收账款周转率下降：2021年应收账款周转率降至4.3次，预计2022-2024年分别为4.2次、4.0次。
• 应付账款周转率稳定：2021年应付账款周转率维持在2.2次，预计2022-2024年保持稳定。

每股指标

• 每股收益：2021年为0.77元，预计2022-2024年分别为1.44/2.02/2.66元。
• 每股经营现金流：2021年为-0.20元，预计2022-2024年分别为1.54/2.26/2.69元。
• 每股净资产：2021年为8.71元，预计2022-2024年分别为9.91/11.57/13.87元。

估值指标

• PE（市盈率）：当前PE为20.8倍，预计2022-2024年分别为10.9/7.8/5.9倍。
• PB（市净率）：当前PB为1.8倍，预计2022-2024年分别为1.6/1.4/1.1倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为10.1倍，预计2022-2024年分别为7.4/5.6/4.4倍。

风险提示

• 产能释放不及预期：若产能释放未达预期，可能影响收入增长。
• 原材料及能源价格波动：原材料和能源成本上涨可能进一步压缩利润空间。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和盈利能力。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司长期增长潜力和行业前景，维持“买入”投资评级。
• 短期承压：短期盈利能力受信用减值和成本上涨影响，但预计未来将逐步恢复。