20220825-天风证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-减值影响利润_现金流表现优异_4页_843kb

报告摘要

蒙娜丽莎（002918）总结

核心内容概述

蒙娜丽莎（002918）在2022年上半年发布了财报，显示公司收入和利润均出现大幅下滑，但现金流表现优异。分析师看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

收入与利润下滑：2022H1公司实现收入29.25亿元，同比-5.1%；归母净利润-4.88亿元，同比-273.1%；扣非归母净利润-4.91亿元，同比-285.8%。
净利润增速低于收入增速：归母净利润增速显著低于收入增速，主要原因是公司计提资产减值损失（尤其是部分房企的应收账款）以及毛利率下滑。
渠道扩张持续：公司继续推进经销渠道下沉策略，上半年经销业务销售收入16.4亿元，同比+7.31%。截至2021年底，公司签约经销商1540个，拥有专卖店及销售网点4620个，渠道扩张为公司未来增长奠定基础。
现金流表现良好：尽管净利润大幅下滑，但公司CFO净额2.02亿元，同比多流入0.34亿元；收现比1.09，同比+21.6%；付现比0.99，同比+4.46%。
毛利率承压：2022H1公司毛利率21.1%，同比-11.7个百分点，主要受能源及原材料价格高位运行影响。
盈利弹性与双轮驱动：分析师认为，公司盈利弹性较大，看好B（品牌）和C（渠道）双轮驱动模式，维持“买入”评级。
估值与目标价：当前价格为13.33元，目标价为21.22元，基于2022年1.2倍PS（市销率）进行估值。

关键信息

财务数据与预测

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,863.85	6,986.52	7,408.56	9,153.76	11,399.25
归母净利润（百万元）	566.40	314.85	21.19	701.14	943.26
EPS（元/股）	1.35	0.75	0.05	1.67	2.25
市盈率（P/E）	9.86	17.74	263.57	7.96	5.92
市销率（P/S）	1.15	0.80	0.75	0.61	0.49
EV/EBITDA	12.69	10.69	5.24	4.24	2.54

业务表现

地产业务收缩：上半年地产业务销售收入12.5亿元，同比-15.56%，主要因部分房地产客户信用风险增加，公司主动收缩订单。
经销业务增长：经销业务销售收入16.4亿元，同比+7.31%，显示渠道扩张成效。
产品结构变化：瓷质有釉砖收入20.4亿元（+6.0%），瓷质无釉砖收入1.2亿元（-54.0%），非瓷质有釉砖收入3.6亿元（-12.5%），陶瓷板收入3.6亿元（-12.0%）。

财务比率

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	34.29%	29.11%	26.30%	28.31%	29.61%
净利率	11.65%	4.51%	0.29%	7.66%	8.27%
ROE	16.41%	8.20%	0.56%	13.50%	15.99%
资产负债率	52.57%	61.95%	59.08%	56.60%	51.27%
流动比率	1.50	1.56	1.12	1.39	1.58
速动比率	1.05	1.10	0.80	0.95	1.12

风险提示

产品降价幅度超预期
地产下游回款不及预期
原材料价格上涨超预期

可比公司估值对比

公司	市值（亿元）	股价（元/股）	2022E PS	2023E PS	2024E PS
三棵树	335	89.0	2.23	1.72	1.33
东鹏控股	99	8.4	1.09	0.98	0.84
帝欧家居	31	8.0	0.46	0.41	0.36
平均	-	-	1.26	1.04	0.84
蒙娜丽莎	58	13.9	0.75	0.61	0.49

投资建议

维持“买入”评级：基于公司中长期成长性及B/C双轮驱动策略，分析师维持“买入”评级。
目标价：21.22元/股，基于2022年1.2倍PS估值。

公司历年经营情况

营收趋势：2018H1-2022H1营收持续增长，但2022H1增速放缓。
净利润趋势：2022H1净利润大幅下滑，但预计2023E和2024E将显著回升。

总结

蒙娜丽莎在2022年上半年面临收入与利润下滑的压力，主要由于地产业务收缩及资产减值损失增加。然而，公司通过渠道扩张实现了经销业务的逆势增长，现金流表现良好，显示其财务稳健。分析师看好公司中长期成长潜力，基于B/C双轮驱动模式维持“买入”评级，目标价为21.22元/股。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的盈利弹性，未来有望实现业绩回升。

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