蒙娜丽莎（002918）总结
核心内容概述
蒙娜丽莎（002918）2021年实现营收69.87亿元，同比增长43.64%，但归母净利润下滑至3.15亿元，同比减少44.41%。尽管收入增长显著，但成本上涨及减值计提对业绩形成较大压力。公司通过多渠道布局，尤其是战略工程渠道的快速增长，推动整体收入扩张，同时通过高安基地建设增强产能与区域覆盖。
主要观点
- 收入增长强劲：公司全年营收保持高增长，2021年同比增长43.64%，战略工程渠道同比增长61.83%，成为主要增长引擎。
- 成本压力显著：能源燃料（如天然气、煤炭）及原材料价格大幅上涨，导致销售毛利率同比下降5.18个百分点，部分产品毛利率下降幅度较大。
- 现金流承压：2021年经营性现金流净额为-0.84亿元，同比大幅下降，主要受应收账款增加及原材料采购影响。
- 盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为6.15亿、9.30亿、12.16亿元，对应PE分别为11X、7X、5X，首次覆盖给予“增持”评级。
- 风险提示：原材料价格波动、房地产行业周期性风险、市场竞争加剧及信用减值计提不充分等风险需关注。
关键信息
财务表现
- 营收：2021年实现69.87亿元，同比增长43.64%；2022-2024年预计分别为89.01亿、110.64亿、135.06亿元。
- 净利润：2021年归母净利润3.15亿元，同比下降44.41%；预计2022-2024年分别为6.15亿、9.30亿、12.16亿元。
- 毛利率：2021年为29.11%，同比下降5.18个百分点；分产品来看，瓷质有釉砖毛利率下降6.45个百分点，陶瓷板及薄型陶瓷砖毛利率下降12.35个百分点。
- 销售净利率：2021年为4.64%，同比下降7.00个百分点。
- 经营性现金流：2021年为-0.84亿元，同比减少6.6亿元，主要因应收账款及存货增加。
- 资产负债率：2021年为61.95%，同比上升9.39个百分点。
渠道与产品表现
- 渠道增长：经销渠道营收35.70亿元，同比增长29.70%；战略工程渠道营收34.16亿元，同比增长61.83%。
- 产品结构：瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖等核心产品均保持增长，但瓷质无釉砖营收同比下滑15.70%。
- 市场布局：公司与多家地产商建立战略合作，同时拓展家装、岩板家居定制等小B渠道，增强市场渗透力。
投资建议
- 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
- 估值：预计2022-2024年PE分别为11X、7X、5X，显示未来盈利预期逐步提升。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 房地产行业周期性波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 信用减值损失计提不充分风险
附录：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
7,029 |
8,077 |
9,714 |
11,809 |
| 非流动资产 |
4,192 |
4,628 |
4,906 |
5,115 |
| 资产总计 |
11,222 |
12,705 |
14,620 |
16,925 |
| 流动负债 |
4,492 |
5,223 |
6,175 |
7,273 |
| 非流动负债 |
2,460 |
2,660 |
2,860 |
3,060 |
| 负债合计 |
6,952 |
7,883 |
9,035 |
10,333 |
| 归属母公司股东权益 |
3,840 |
4,393 |
5,156 |
6,163 |
| 所有者权益合计 |
4,269 |
4,822 |
5,585 |
6,592 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
6,987 |
8,901 |
11,064 |
13,506 |
| 营业成本 |
4,953 |
6,317 |
7,740 |
9,373 |
| 净利润 |
324 |
615 |
930 |
1,216 |
| 归属母公司净利润 |
315 |
615 |
930 |
1,216 |
| 毛利率 |
29.11 |
29.03 |
30.05 |
30.60 |
| 归母净利率 |
4.51 |
6.91 |
8.41 |
9.00 |
| 收入增长率 |
43.64 |
27.41 |
24.30 |
22.07 |
| 归母净利润增长率 |
-44.41 |
95.24 |
51.35 |
30.71 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
-84 |
465 |
1,124 |
1,590 |
| 投资活动现金流 |
-1,466 |
-969 |
-896 |
-914 |
| 筹资活动现金流 |
1,476 |
-15 |
-67 |
-115 |
| 现金净增加额 |
-74 |
-519 |
161 |
562 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
8.79 |
10.04 |
11.86 |
14.27 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
20.78 |
10.64 |
7.03 |
5.38 |
| P/B（现价） |
1.78 |
1.56 |
1.32 |
1.10 |
| ROIC(%) |
6.61 |
9.72 |
12.06 |
13.77 |
| ROE-摊薄(%) |
8.20 |
13.99 |
18.04 |
19.73 |
| 资产负债率(%) |
61.95 |
62.04 |
61.80 |
61.05 |
图表目录
- 图1：蒙娜丽莎单季度收入变化（百万元，%）
- 图2：蒙娜丽莎单季度归母净利润变化（百万元，%）
- 图3：蒙娜丽莎毛利率、净利率变动情况（%）
- 图4：蒙娜丽莎分业务毛利率变动情况（%）
- 图5：蒙娜丽莎分季度期间费用率变动情况（%）
- 图6：蒙娜丽莎经营性现金流净额变动情况（百万元）
- 图7：蒙娜丽莎分季度收现比、付现比情况（%）