20210417-中泰证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-双轮驱动带动收入高增_并购费用拖累业绩_4页_656kb

蒙娜丽莎（002918）建筑材料行业分析总结

核心内容概述

蒙娜丽莎（002918）作为高端陶瓷龙头企业，凭借“地产战略+经销渠道”双轮驱动，实现了收入的持续高增长。尽管面临并购费用拖累业绩的情况，但公司通过产能扩张、产品优化和市场下沉策略，增强了盈利能力和市场竞争力。分析师孙颖对蒙娜丽莎维持“增持”评级，认为其未来业绩有望释放，具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 收入与业绩表现

• 2021年第一季度：公司实现营收9.96亿元，同比增长105.62%；归母净利润0.47亿元，同比增长18.93%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长37.12%。
• 盈利预测：预计2021年归母净利润为7.80亿元，同比增长37.62%；对应PE为19.6倍，显示估值合理。
• 收入增长趋势：2019-2023年营业收入预计从38.04亿元增长至101.35亿元，年均复合增长率显著。

2. 双轮驱动模式

• 工程与零售业务：工程业务营收占比持续提升，从2019年的37.59%增长至2021年的43.40%，显示公司业务结构优化。
• 经销渠道拓展：公司持续下沉市场，优化销售网络，推动C端消费增长，进一步提升市场份额。
• 战略协同：通过并购江西高安公司，增强产能布局，为业绩增长提供支撑。

3. 产能扩张与产品升级

• 藤县基地：2020年4条生产线全面投产，日新增产能超9万平方米；第一期二阶段3条智能化生产线即将投产。
• 西樵基地：3条先进陶瓷板生产线投入建设，增强岩板产品竞争优势。
• 产品优化：持续升级热销品类，提升产品附加值和市场竞争力。

4. 毛利率与费用变化

• 毛利率下降：2021Q1毛利率为29.95%，同比下降8.16pct，主要由于会计准则调整及工程业务占比提升。
• 费率下降：销售费率、管理费率和研发费率均有所下降，显示公司运营效率提升。
• 费用增长：销售费用同比增长60.69%，管理费用增长64.70%，研发费用增长80.51%，主要受市场推广、并购及新产品研发影响。

5. 现金流改善

• 经营性现金流：2021Q1经营活动现金流净流出2.30亿元，同比改善显著，显示公司回款能力增强。
• 现金流趋势：预计2021年经营性现金流将明显改善，为公司发展提供资金保障。

关键信息

财务指标

• 总股本：4.09亿股，流通股本2.13亿股，市值153亿元。
• 盈利能力：净利润率从2019年的11.4%提升至2023年的13.5%，显示公司盈利能力增强。
• 估值指标：PE从2019年的35.27倍降至2023年的11.05倍，PEG从1.04降至0.32，显示估值逐步回归合理区间。

资产与负债结构

• 资产增长：总资产从2019年的51.79亿元增长至2023年的127.99亿元，资产规模稳步扩大。
• 资产负债率：从2019年的43.58%升至2023年的51.96%，显示公司负债水平有所提高。
• 流动资产占比：从2019年的73.0%降至2023年的73.4%，显示流动资产结构相对稳定。

偿债能力

• EBIT利息保障倍数：从2019年的2,502.3降至2023年的158.9，显示偿债能力有所下降。
• 净负债/股东权益：从2019年的-67.16%升至2023年的16.27%，显示公司负债增加。

未来看点

1. 行业集中度提升：陶瓷行业集中度五年内提升3pct，公司作为龙头企业受益于行业高质量发展。
2. 工程业务机会凸显：工程业务占比持续提升，预计未来将为公司带来更大增长空间。
3. 经销渠道下沉：公司持续推进全国县镇级市场布局，增强市场渗透力。
4. 产能持续释放：广西藤县和西樵基地的产能扩张为公司业绩增长提供支撑。
5. 产品结构优化：通过产品升级和品类优化，巩固市场地位，提升附加值。

风险提示

• 行业竞争加剧，可能导致利润率下滑。
• 下游房地产市场不景气，影响公司经营。
• 新建产能进度不达预期，影响业绩增长。
• 地产大客户经营风险，可能影响公司业务稳定性。

投资评级

• 股票评级：增持，预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在5%-15%之间。
• 行业评级：增持，预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

附注

• 本报告基于中泰证券研究所的分析，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告数据来源：Wind，中泰证券研究所。