20181025-西南证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-毛利率稳定_营收增速拖累利润增速_5页_825kb

报告摘要

蒙娜丽莎2018年三季报点评总结

核心内容

蒙娜丽莎（002918）发布2018年三季报，数据显示公司1-9月实现营业收入22.8亿元，同比增长10.5%；归母净利润2.7亿元，同比增长13.4%。尽管营收增速放缓，但归母净利润仍保持增长，且综合毛利率维持在38%的较高水平。公司当前股价为17.00元，投资评级为“增持”（下调），目标价未设定。

主要观点

业绩增速放缓：三季报业绩增速较前两年明显放缓，主要原因是主营增速放缓，而非毛利率下降。
渠道优势显著：公司在B端和C端均展现出强大的渠道拓展能力，与多家大型房企建立合作关系，同时推进渠道下沉和智慧门店建设。
产能扩张与技术升级：公司注重技术创新与产能提升，投资藤县建设10条生产线，以实现高端产能翻倍，提升市场竞争力。
创新产品布局：公司率先推出大板产品，占据大板领域制高点，其毛利率接近50%，显著高于其他产品。
盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.47元、1.80元、2.06元，未来三年归母净利润复合增长率为17.4%。尽管下游地产需求受调控影响，但公司仍维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2889.88	3204.16	3555.17	3947.52
增长率	24.33%	10.88%	10.95%	11.04%
归属母公司净利润(百万元)	301.72	346.95	424.90	487.68
增长率	29.50%	14.99%	22.47%	14.77%
每股收益EPS(元)	1.28	1.47	1.80	2.06
净资产收益率ROE	13.61%	13.98%	14.97%	15.04%
PE	13.33	11.59	9.47	8.25
PB	1.81	1.61	1.41	1.23
PS	1.39	1.26	1.13	1.02
EV/EBITDA	2.89	5.15	3.57	2.50
股息率	0.00%	1.50%	1.73%	2.11%

业务结构分析

业务类型	收入(百万元)	增速	毛利率
瓷质有釉砖	1259.7	10.0%	39.7%
瓷质无釉砖	783.2	10.0%	31.0%
非瓷质有釉砖	594.4	12.0%	27.2%
陶瓷薄板/薄砖	193.3	20.0%	49.8%
其他业务	59.2	0.0%	68.1%
合计	2889.9	10.9%	36.0%

关键假设

市场需求优化：公司根据市场需求不断优化产品结构，主要产品釉砖订单复合增速为10%，优势产品陶瓷薄板/薄砖订单复合增速为20%。
毛利率维持稳定：公司依托品牌和渠道优势，原材料价格上涨能及时传导，毛利率维持在2017年水平。
资产负债率控制：公司资产负债率维持在40%以下，三费率保持平稳。

风险提示

产能拓展不及预期：产能扩充需要1-2年时间，可能影响业绩增长。
房地产宏观调控的政策风险：地产调控可能影响下游需求，进而影响公司业绩。

总结

蒙娜丽莎在2018年三季报中表现稳健，尽管营收增速放缓，但归母净利润仍保持增长。公司通过B端与C端渠道拓展，增强了市场竞争力。同时，公司注重技术创新与产能提升，投资藤县建设高端生产线，以应对市场变化。在创新产品方面，公司占据大板领域制高点，毛利率表现突出。基于合理假设，公司未来三年盈利预期良好，但需关注地产调控及产能扩张进度等风险因素。

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