保险行业2019年度策略报告：利率旧压力，承保新进阶-20181224-长江证券-41页-1mb

保险行业2019年度策略报告总结

核心内容

2019年保险行业策略报告指出，保险行业在2018年经历了利率拐点和估值下修的阶段，随着宏观经济和行业环境的变化，2019年将聚焦于利率变化对保险股的影响和新单保费增长与结构的演变。

1. 利率旧压力，承保新进阶

• 利率影响钝化：利率下行对保险估值的影响正在减弱，主要得益于信用溢价和期限溢价的提升，以及权益市场的配置价值显现。
• 保险投资收益率韧性增强：保险公司通过拉长久期、增加权益类资产配置、提升信用资产配置等策略，增强了对利率下行的抵抗能力。
• EV利率敏感性弱化：EV估值对利率的敏感度在减弱，主要由于保费结构优化和新业务价值率提升。

2. 承保进入新阶段（承保2.0）

• 需求端：保单渗透从“0-1”阶段向“1+N”阶段过渡，保障需求持续释放，受益于低支出占比和人口结构变化。
• 客户端：从重视开发“新客户”转向“老客户”挖潜，客户深度开发成为重要方向。
• 产品端：产品从粗放经营向精细化经营转变，产品细分成为趋势，提升产品创设能力。

主要观点

利率对保险股的影响

• 利率变化对保险股有系统性影响，主要体现在存量和增量两个维度。
• 利率上行对保险股有利，而利率下行则带来一定压力，但影响逐渐钝化。
• 2019年利率大概率持续下行，但保险公司通过拉长久期、提升信用配置和增加权益投资，投资收益韧性增强。
• 保险股对利率反馈存在时滞效应，2018年利率拐点后，估值已充分反映利率下行预期。

新单保费增长与结构

• 2018年新单保费增速放缓，但结构优化，保障型产品表现亮眼。
• 2019年新单规模增长压力不大，但客户结构、产品形态和存量客户加保行为将有明显变化。
• 保费增长是稳定EV增长的关键，尤其是在利率下行背景下。

关键信息

保险三因素：利率、保费、权益

• 三因素共振创造超额收益，但共振期短暂，需关注边际变量。
• 利率主导估值方向，保费提供成长支撑，权益市场贡献贝塔。
• 在利率下行阶段，保费增长对冲利率压力，EV增长支撑板块收益。

投资端表现

• 2018年投资收益率承压，但随着利率下行，信用溢价和期限溢价提升，投资收益有所改善。
• 净投资收益率下滑，但通过权益资产配置和长期债券投资，投资收益具备一定韧性。

监管政策

• 负债端优化：推动保障型产品发展，规范产品定价和代理人行为。
• 投资端放开：鼓励股权投资，支持实体经济发展，提升险资配置灵活性。

市场表现

• 2018年保险板块整体表现震荡，Q3因利率和保费因素共同推动实现相对收益和绝对收益。
• 2018年保险板块PEV估值处于历史低位，充分隐含利率下行预期。

重点公司推荐

风险提示

• 利率下行过快
• 新单增速不及预期
• 行业恶性价格战

结论

2019年保险板块将聚焦于利率影响的钝化和承保2.0阶段的开启。在利率下行背景下，保险公司通过优化资产配置和提升产品创设能力，有效对冲利率压力。同时，低估值+高ROEV将为板块带来较优的绝对收益配置价值。对于寿险行业，关注新单价值率和存量客户储备；对于产险行业，关注费用率改善和行业格局优化。整体来看，保险行业在利率压力减弱和承保能力提升的双重驱动下，具备长期投资价值。