保险行业深度报告：观分化调整，望雨后初霁-20200406-长江证券-35页_1mb

保险行业深度报告总结

核心内容概览

本报告对2019年保险行业进行了深度分析，涵盖负债端、资产端及投资展望。整体来看，保险行业处于恢复周期，利润高增长主要得益于投资收益提升和税收政策调整。负债端新单增速分化，保障型产品增速稳健，储蓄型产品略有回暖。资产端在权益市场向好下投资收益亮眼，增配股基类资产及安全性较高的非标资产。展望2020年，负债端需关注疫情对新单的影响及代理人复产复工，投资端则需关注利率下行及市场β机会。

主要观点

负债端表现

• 行业整体恢复：2019年保险行业整体处于恢复周期，总保费收入及EV增长平稳。
• 新单增速分化：
  • 中国人寿因开门红准备较早及转型效果初显，新单增速优于同业。
  • 中国平安代理人产能提升，新单降幅收窄。
  • 中国太保因转型及竞争加剧，代理人量质下滑，新单明显下滑。
  • 新华保险代理人高速增加，但产能明显下滑。
• 结构优化：上市险企“险种+渠道+期限”结构调整优化或已达到一个高点，未来NBV增长将更依赖规模增长。
• 健康险与长期保障型产品：健康险/长期保障型产品增速稳定，占总新单比例超过29%。
• 退保率：上市险企退保率较低，整体处于可控范围内。

资产端表现

• 投资收益提升：2019年权益市场向好，投资收益增速较快，净/总投资收益率分别为4.6%-5.3%/4.9%-6.9%。
• 大类资产配置稳健：适度增配股基类资产及非标资产，以应对利率下行及新会计准则实施。
• 高分红高股息资产：在利率下行背景下，险企更青睐高分红高股息资产和长投资产，以稳定投资收益并匹配资产负债久期。

投资展望

• 负债端：2020年新单短期承压，但预计二季度保费增速回暖，关注估值修复及长期发展潜力。
• 资产端：利率持续下行的负面预期影响仍在发酵，但当前估值已有充分反映。
• 市场β机会：险企配置股基资产占比虽不高，但利润对权益市场波动敏感，重视市场β弹性机会。
• EV增长：中长期EV稳定增速为15%-20%，支撑板块绝对收益配置价值。

关键信息

2019年行业数据亮点

• 净利润：5家上市险企合计归属净利润2,724.0亿元，同比增长72.2%。
• 投资收益：合计投资收益5,556.7亿元，同比增长51.6%。
• 责任准备金计提：合计提取责任准备金8,392.3亿元，同比增长67.0%。
• 保费收入：5家上市险企合计保费收入24,030.7亿元，同比增长9.3%。
• EV增长：合计EV增长18.9%，行业处于稳定增长阶段。

个股推荐

• 中国平安：投资评级为“买入”。
• 中国太保：投资评级为“增持”。
• 中国人寿：投资评级为“增持”。
• 新华保险：投资评级为“买入”。

风险提示

• 资本市场大幅下跌及利率水平下行超出预期。
• 保障型业务增长受阻，增速明显低于预期。

图表与数据参考

• 图1：行业财险单月保费及同比增速（单位：亿元，%）。
• 图2：2019年上市险企车险、非车险增速（单位：%）。
• 表1：公司经营情况概览（单位：亿元，%）。
• 表2：行业寿险保费增速改善，健康险增速稳健（单位：亿元，%）。
• 表3：2018-2019年上市险企市场份额大幅下行（单位：%）。
• 表4：新单保费和续期保费规模及占比情况（单位：亿元，%）。
• 表5：银保渠道保费情况（单位：百万元，%）。
• 表6：上市险企代理人主要数据（单位：万人，元/人均每月）。
• 表7：上市财险渠道结构（单位：%）。
• 表8：上市险企车险保费及同比增速（单位：亿元，%）。
• 表9：上市险企车险综合成本率（单位：%）。
• 表10：上市险企非车险保费增速（单位：%）。
• 表11：上市险企非车险综合成本率（单位：%）。
• 表12：投资收益率及资产价差收益率（单位：%，pct）。
• 表13：上市险企投资收益结构（单位：百万元，%）。
• 表14：利润表其他综合收益规模（单位：亿元，%）。
• 表15：可供出售资产中累计计入其他综合损益（单位：百万元）。
• 表16：权益表其他综合收益规模（单位：亿元，%）。
• 表17：2017-2019大类资产配置情况（单位：亿元，%）。
• 表18：上市险企非标资产配置结构（单位：亿元，%）。
• 表19：平安非标资产相关数据（单位：%，年）。
• 表20：上市险企非标资产评级情况（单位：%）。
• 表21：上市险企业务价值率对比（单位：%）。
• 表22：平安寿险及健康险业务的营运利润分析（单位：百万元，%）。
• 表23：上市险企主要项目对EV增速的贡献（单位：%）。
• 表24：上市险企当前估值对应的投资收益率（单位：%）。
• 表25：国债750日均线变动幅度（单位：BP）。
• 表26：2017年以来多计提责任准备金情况及利润占比（单位：百万元，%）。
• 表27：上市险企主要项目对EV增速的贡献（单位：%）。
• 表28：上市险企ROEV（单位：%）。
• 表29：公司保费收入变动情况（单位：亿元，%）。
• 表30：平安寿险保费渠道结构（单位：亿元，%）。
• 表31：上市险企内含价值对风险贴现率、投资收益率-50BP的敏感性（单位：%）。
• 表32：测算上市险企当前估值对应的投资收益率（单位：%）。
• 表33：10%股基变动及对利润、净资产、EV的影响（单位：百万元，%）。
• 表34：行业重点上市公司估值指标与评级变化。

总结

2019年保险行业在投资收益提升和税收政策调整下实现利润高增长，但负债端新单增速分化，保障型产品增速稳健，储蓄型产品略有回暖。资产端在权益市场向好下表现亮眼，增配股基类资产及非标资产。展望2020年，需关注疫情对新单的影响及代理人复产复工，同时重视利率下行及市场β机会。整体来看，保险行业处于恢复周期，具备长期配置价值。