20210508-东吴证券-保险行业2020年报及2021年一季报综述_寿险负债端稳步修复_财险承保端超预期_20页_912kb

报告摘要

保险行业2020年报及2021年一季报综述总结

核心内容概览

2020年保险行业受疫情影响，整体业绩承压，寿险和财险业务均受到不同程度的冲击。2021年一季度，随着投资收益的提振和行业逐步复苏，险企业绩边际改善。本文从寿险和财险两个维度分析行业表现，并给出投资建议及风险提示。

主要观点

1. 业绩概览

2020年归母净利润整体承压：A股上市险企合计实现归母净利润2523.14亿元，同比-7.4%，主要受疫情冲击负债端、准备金补提及税优政策调整影响。
2021年一季度业绩边际改善：上市险企合计实现归母净利润806.98亿元，同比+27.6%，主要得益于投资收益提升和负债端逐步回暖。
内含价值健康增长：2020年A股上市险企内含价值同比+13.3%，主要由权益市场高景气带动。
净资产持续增长：2020年A股上市险企净资产合计17316.96亿元，同比+13.7%，2021年一季度延续稳健增长态势。

2. 寿险业务分析

疫情冲击显著：2020年寿险新单保费与NBVMargin双双下降，拉低新业务价值（NBV），其中平安、太保新单增速下滑明显。
部分公司对冲疫情影响：国寿和新华因积极布局开门红，对冲了疫情不利影响，实现新单保费同比正增长。
一季度新单保费回暖：2021年一季度，平安、国寿、太保、新华新单保费同比分别+15.3%、-6.4%、+35.9%、+9.6%，整体复苏态势明显。
代理人规模缩减：受疫情影响及渠道转型影响，代理人数量普遍下降，其中新华和人保实现正增长，其余公司同比下滑。
人均产能下降：2020年太保、新华、人保代理人人均产能同比分别下降22.6%、22.7%、18.8%，未来随着增员恢复，产能有望释放。

3. 财险业务分析

非车险成为增长主力：2020年太保财险、平安财险非车险保费同比分别+30.9%、+14.0%，成为产险保费增长的主要动力。
车险综改影响保费增速：2020年车险保费增速放缓，2021年一季度车险保费同比均为负增长，但整体对行业影响远好于预期。
综合成本率分化：2020年太保、平安、人保综合成本率分别为99.0%、99.1%、98.9%，其中平安、人保成本率下降，主要由于费用率下降和赔付率上升。
市占率提升：2021年一季度财险行业CR3和CR5分别提升至64.32%和73.64%，大型险企受益于车险综改，市场份额进一步扩大。

关键信息

投资建议

寿险：短期承压，长期看好：2020年寿险业务受疫情影响较大，但2021年一季度有所回暖。未来需关注代理人增员和新重疾产品市场接受度，长期来看，保障型产品需求增长趋势未变，行业资产与负债两端将逐步改善，当前估值低位，配置价值显著，维持“增持”评级。
财险：车险综改优化竞争格局：车险综改虽短期压制车险保费增长，但有助于行业长期健康发展。龙头险企将受益于规模、渠道、品牌优势的强化，建议关注中国财险、中国平安、中国太保等公司。

风险提示

寿险新单保费持续下滑：若保障型产品销售不及预期，将影响新业务价值和内含价值增速。
长端利率下行：长端利率持续下行可能压缩险企利差，影响盈利能力及投资收益率。
股市波动：股市波动可能导致投资收益下滑，对保险公司净利润和估值造成负面影响。

总结

2020年保险行业受疫情冲击，业绩整体承压，但2021年一季度投资收益提振下，业绩边际改善。寿险业务受疫情影响较大，但一季度新单保费有所回暖，未来需关注代理人增员及产品市场表现。财险业务则因非车险增长和车险综改推动，承保利润改善，行业竞争格局优化，大型险企市占率提升。当前估值处于低位，具备长期配置价值，建议维持“增持”评级，重点推荐中国财险、中国平安、中国太保等公司。同时需警惕新单保费下滑、利率下行及股市波动等风险。

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