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2019年保险行业策略报告：寿险股的底在哪里？

核心内容概览

本报告分析了2019年保险行业的发展前景，特别是寿险与产险的经营情况和投资价值。重点在于利率下行对寿险公司投资收益、利润和内含价值的影响，以及当前股价所反映的投资收益率假设与10年期国债收益率预期之间的关系。同时，报告对保险股的估值进行了分析，并给出了相应的投资建议。

主要观点

1. 利率趋势对寿险股的影响

• 利率下行是寿险公司面临的最大担忧，对长期投资收益、利润及内含价值产生负面影响。
• 投资收益率假设的可信度下降，当前市场对寿险股的估值较为悲观。
• 当前股价反映的投资收益率假设远低于实际10年期国债收益率，表明寿险股的安全边际较高，可能已接近底部。

2. 2018年寿险经营回顾

• 年金险销售受挫导致新单保费负增长，代理人收入下滑，增员放缓。
• 保障型产品成为新业务价值增长的主要支撑，健康险占比持续提升。
• 新业务价值率整体提升，国寿除外，其他公司均有所增长。

3. 2019年寿险发展展望

• 寿险深度预计在2032年达到峰值，未来15年仍具增长潜力。
• 开门红年金险呈现预定利率上升趋势，部分公司如国寿可能实现较好增长，而平安、太保面临负增长压力。
• 保障型产品将发挥更大价值，NBV增速有望达到5-10%。

4. 2019年产险发展展望

• 报行合一政策实施后，手续费率下降，费用率和实际税率均有望降低。
• 非车险业务增长加快，尤其是农险、责任险等，承保利润率更高。
• 财险利润有望在2019年触底回升，ROE持续提升。

关键信息

1. 当前股价与投资收益率假设

• 中国平安：股价反映的投资收益率假设为3.3%-3.7%，对应10年期国债收益率预期为2%-2.5%。
• 中国太保：投资收益率假设低于3.3%，对应国债收益率预期低于2%。
• 新华保险：投资收益率假设低于3.3%，对应国债收益率预期低于2%。
• 中国人寿：投资收益率假设为3.7%-4.2%，对应国债收益率预期为2.5%-3%。
• 当前10年期国债收益率为3.3%，高于市场预期，显示寿险股安全边际较高。

2. 2018年经营情况

• 寿险行业进入结构调整期，新单保费出现负增长。
• 健康险增速保持在30%以上，占比从2013年的10.2%提升至2018年的19.5%。
• 财险行业保费增速稳中趋缓，非车险占比提升，农险、责任险等业务承保利润率较高。

3. 投资建议

• 寿险股：当前估值处于历史底部，推荐中国平安、中国太保、新华保险。
• 产险股：推荐中国财险（2328.HK），其ROE在2018年触底后将回升，当前PB明显低估。

投资要点总结

• 寿险股估值已充分反映悲观预期，安全边际较高。
• 保障型产品将成为新业务价值增长的支撑。
• 财险利润有望在2019年触底回升，ROE持续提升。
• 长期发展逻辑不变，寿险业仍具增长潜力。

图表与数据

• 图1-3：展示寿险公司保费收入及增长情况、险种结构。
• 图4-6：展示上市公司新单保费增速及保障型产品销售情况。
• 图7-10：展示人力规模及队伍质量变化。
• 图11-13：展示各公司产品结构及NBV增长情况。
• 图14-16：展示EV增速及投资收益率情况。
• 图17-20：展示财险保费收入结构及非车险占比变化。
• 图21-25：展示国债收益率、股市表现及财险利润影响测算。
• 图30-31：展示保险股PEV估值及中国财险PB估值。

投资建议

• 寿险股：推荐中国平安、中国太保、新华保险。
• 产险股：推荐中国财险，其估值明显低估，具有较大提升空间。

风险提示

• 股市下跌导致投资大幅下滑。
• 相关上市公司业绩低于预期。
• 长期利率下行超预期。

分析师声明

• 报告观点反映分析师个人看法，无利益冲突。
• 报告内容仅供客户参考，不构成投资建议。
• 本报告不承担因使用而产生的法律责任。