保险行业深度报告：权益投资的β与负债成长的α-20190505-长江证券-21页_1mb

保险行业深度报告总结：权益投资的β与负债成长的α

核心内容

2019年第一季度，保险行业整体表现良好，险企净利润增速超出预期，主要得益于保费结构优化和投资收益改善。报告指出，行业正从“β”向“α”转型，即从依赖权益市场表现转向提升负债端的盈利能力。

主要观点

• 保费结构优化：险企持续推动“个险+期缴”战略，新单保费增速逐步回暖，保障型产品销售表现突出，带动新业务价值（NBV）增长。
• 投资收益改善：权益市场向好，推动投资收益大幅提升，浮盈增加显著，尤其是长期股权投资收益对净利润形成良好支撑。
• 产险业务稳定：产险业务增速平稳，实际盈利能力提升，费用减少，尤其是手续费及佣金支出改善。
• 退保压力下降：随着保障型产品占比上升，退保支出同比大幅下降，现金流压力减轻。
• 代理人渠道转型：代理人规模增长趋稳，产能有所下滑，但整体仍保持稳定，推动保障型业务发展。
• 评估利率对利润贡献：评估利率上行，对利润形成正向贡献，提升综合投资收益率。

关键信息

一季报表现

• 5家上市险企合计实现归属净利润862.8亿元，同比增长69.8%。
• 国寿、平安、太保、新华、人保分别实现归属净利润260.3亿元、455.2亿元、54.8亿元、33.7亿元、58.9亿元，增速分别为92.6%、77.1%、46.1%、29.1%、12.1%。
• 净资产规模稳步上升，合计增长10.0%，国寿、平安、太保、新华、人保分别增长14.4%、7.6%、8.4%、11.6%、9.9%。

保费增长情况

• 5家险企实现保费收入9,120.6亿元，同比增长10.1%。
• 新单保费增速有所回暖，新华保险增长20.0%，中国人寿增长8.9%，中国平安和太保增速略有下降，但降幅收窄。
• 个险和期缴保费占比高，新华保险个险新单占新单保费比重为71.3%，中国太保为83.8%。
• 续期保费进入良性增长循环，太保和新华续期保费增速分别为7.3%和11.0%。

投资收益情况

• 投资收益（投资净收益+公允价值变动损益）合计1,395.31亿元，同比增长57.0%。
• 权益市场上涨带动可供出售金融资产浮盈大幅增加，国寿浮盈348.02亿元，新华保险浮盈42.20亿元，中国太保浮盈95.53亿元，中国平安浮盈亏损36.88亿元但债务工具盈利6.57亿元。
• 累积浮盈普遍较上季度提升4-6.5个百分点，对净资产增长形成较大正贡献。

产险业务发展

• 中国平安和中国太保产险保费增速分别为9.5%和12.7%，车险增速稳健，非机动车辆保险和意外与健康保险增速较快。
• 综合成本率略有上行，但实际盈利能力提升，所得税率显著下降。

风险提示

• 保障业务增速不及预期。
• 资本市场大幅下跌或利率大幅下滑。

投资建议

• 投资策略：从β回归α，关注负债端的成长性，尤其是保障型产品新单增长。
• 重点公司推荐：
  • 601318 中国平安：买入
  • 601336 新华保险：买入

图表与数据支持

• 图1-5：展示各险企保费收入及同比变化。
• 图6-10：反映新单保费、退保支出、赔付支出等关键指标的变化。
• 图11-14：显示手续费及佣金支出情况。
• 图15-21：提供投资收益、资产配置、PEV估值等数据。
• 表1-14：汇总各险企的经营情况、保费结构、投资收益、其他综合收益等详细数据。

结论

2019年第一季度，保险行业整体表现良好，净利润和投资收益均显著改善，主要得益于保费结构优化和权益市场上涨。未来应重点关注保障型产品持续发力对新单保费和NBV的带动作用，同时警惕资本市场波动和利率下行风险。板块长期投资的安全边际较优，建议增加配置。