【联讯证券医药行业2017年中期策略】：白马估值修复明显，二线细分龙头珠玉在匣_29页-1mb

医药行业2017年中期策略总结

核心内容概览

2017年医药行业整体表现一般，但部分细分行业和龙头公司表现出色。行业政策导向明显，CRO、医药商业、儿童药和血液制品是重点受益领域。市场分化显著，白马股和品牌中药实现估值修复，而部分个股表现不佳。分析师建议聚焦政策受益的细分行业，寻找未来有潜力的龙头公司。

主要观点

• 行业整体趋势：医药行业总体业绩缓慢回升，毛利率小幅下降，但部分子行业如医疗器械增速较高。
• 市场表现分化：医药生物行业指数微涨0.10%，但个股分化明显，龙头白马股表现强势。
• 投资策略：聚焦受惠政策的细分行业，如CRO、医药商业、儿童药和血液制品，寻找具有增长潜力的细分龙头。
• 政策驱动增长：政策对医药行业影响显著，特别是CRO行业因药审提速和一致性评价政策而受益。

关键信息

一、经营业绩：总体继续缓慢回升

• 2017年1-5月，医药制造业营收同比增长11.9%，利润总额同比增长15.7%，创三年新高。
• 上市公司Q1营收同比增长17.3%，净利润增速为18.84%（扣除扰动因素）。
• 医药行业整体毛利率为8.35%，小幅下跌0.2个百分点。
• 细分行业表现：
  • 中药子行业增速最慢（11.87%），受中药注射剂医保限制使用影响。
  • 医疗器械增速最高（23.08%），化学原料药因涨价因素增速回升明显。

二、市场表现：分化显著，龙头估值修复明显

• 医药生物行业指数上半年微涨0.10%，跑输上证和深成指。
• 医药商业表现最好，涨幅达12.21%；医疗服务跌幅最大，达-12.29%。
• 龙头白马股如上海医药、华东医药、恒瑞医药等涨幅较大，估值修复明显。
• MSCI入选股票表现优于行业整体，部分估值触及3年PE-Band波动区间上沿。

三、投资策略：聚焦政策受益细分行业

1. CRO行业：

   • 国际CRO产业转移，国内具备成本、人才和病例优势。
   • 药审提速和仿制药一致性评价双助力行业发展。
   • 预计2017-2019年CRO行业将带来近80亿新增订单，泰格医药作为龙头重点推荐。

2. 医药商业：

   • 两票制和零加成政策推动行业整合，集中度提升。
   • 区域龙头如华东医药受益于政策红利，有望扩大市场占有率。

3. 儿童药：

   • 儿童药市场远未饱和，政策支持研发、临床试验和医保支付。
   • 儿童人口占比提升，推动市场需求增长。
   • 建议关注济川药业、亚宝药业等具有潜力的儿童药企业。

4. 血液制品：

   • 行业供不应求，价格管制放开，医保目录扩容。
   • 浆站审批加快，采浆量提升，行业进入量价齐升阶段。
   • 天坛生物作为整合平台，重点推荐。

四、重点推荐公司

1. 泰格医药（300347）：

   • CRO产业链垂直一体化龙头，2017年中报业绩预增40%-60%。
   • 未来三年净利润年复合增长率预计为56%，给予买入评级。

2. 华东医药（000963）：

   • 工业与商业齐头并进，主力产品百令胶囊和阿卡波糖销售创新高。
   • 医药商业受益于两票制，区域龙头地位稳固。
   • 预计2017-2019年营收增长稳健，给予买入评级。

3. 广誉远（600771）：

   • 清代四大名店之一，拥有国家保密品种。
   • 业绩持续增长，公司迎来发展良机。
   • 预计2017-2019年营收和利润增速快于行业平均水平，给予增持评级。

4. 济川药业（600566）：

   • 核心品种蒲地蓝消炎口服液延续高增长，低估值高增长好标的。
   • 外延并购东科制药初见成效，产品结构优化。
   • 预计未来营收和利润增长显著，给予增持评级。

五、风险提示

• 系统性风险：医保控费降药价超预期，政策推进不及预期。
• 个股风险：应收账款风险，贵细原材料供给及价格波动，外延并购整合效果不及预期，医院渠道销售不达预期。

结论

2017年医药行业整体表现一般，但政策红利明显，CRO、医药商业、儿童药和血液制品等细分行业受益显著。建议投资者关注政策导向下的细分龙头，把握行业结构性机会。