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医药生物行业2018年中期策略总结

行业评级与研究团队

• 行业评级：增持（维持）
• 研究团队：
  • 代雯（执业证书编号：S0570516120002）
  • 李云、张云逸、沈卢庆、孔垂岩

2018年开年回顾

• 医药板块在2018年1-3月实现销售收入6252亿元，累计同比增长16.1%，利润总额774亿元，同比增长22.5%，表现优于行业平均水平。
• 医药板块当前估值为PE39倍（TTM），相对于全部A股（扣除银行）的溢价率提升至64%。
• 估值与业绩双升，预计下半年创新药和新股上市将进一步刺激板块情绪，推动估值提升。

板块亮点

亮点I：估值弹性大

• 医药板块在2018年年初持续上涨，截至5月7日行业涨幅达7%，而上证综指同期下跌8%。
• 预计创新药和新股上市将带来更高的估值提升空间。

亮点II：业绩增速靓丽

• 医药板块整体业绩提升，1Q18净利润增速超20%的上市公司占比近30%。
• 各子板块表现如下：
  • 化药：制剂板块因新医保品种放量及流感行情带动，1Q18利润增速达28%；原料药因价格上扬，利润增速达128%。
  • 生物药：1Q18利润增速达30%，疫苗行业恢复性增长。
  • 中药：1Q18利润增速达28%，品牌药企受益于消费升级。
  • 商业：1Q18利润增速达31%，预计2H18恢复至双位数增长。
  • 器械：受进口替代和基层扩容推动，1Q18利润增长迅猛。
  • 零售：连锁药店和医院药房扩张迅速，预计2H18市场集中度提升。

推荐标的

化药及生物药

• 推荐：丽珠集团（000513.SZ）、华东医药（000963.SZ）、石药集团（1093.HK）、东阳光药（1558.HK）
• 强势细分龙头：通化东宝（600867.SZ）、长春高新（000661.SZ）、石四药集团（2005.HK）
• 低估值高成长：华润双鹤（600062.SZ）、恩华药业（002262.SZ）
• 建议关注：康哲药业（867.HK）
• CRO龙头：药明康德（603259.SH）、药明生物（2269.HK）

中药

• 推荐：片仔癀（600436.SH）、云南白药（000538.SZ）、济川药业（600566.SH）
• 建议关注：同仁堂（600085.SH）、中新药业（600329.SH）、中国中药（0570.HK）

流通及零售

• 推荐：中国医药（600056.SH）、柳州医药（603368.SH）
• 建议关注：九州通（600998.SH）、老百姓（603883.SH）、益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）

器械

• 推荐：安图生物（603658.SH）、乐普医疗（300003.SZ）

驱动因素

1. 医保支出增速提高，新入医保品种放量：

   • 医保制度执行有效，覆盖人群迅速扩张。
   • 新医保政策落地，带动相关品种快速增长。

2. 流感行情蔓延，推动销售：

   • 抗流感化药、中成药、疫苗及大输液受益，部分企业业绩增速翻番。

3. “两票制”全面推行：

   • 生产企业销售费用内化，推高表观增速。
   • 流通企业整合效应显现，预计2H18恢复至双位数增长。

政策改革

• 2018年药审改革加速，形成三权分立体系，支付端地位提升。
• 国“36”条：鼓励创新与优仿，实行备案制和MAH制度，优先审评提升审批效率。
• 抗肿瘤药政策：加速临床急需领域发展，推动创新药和首仿药。
• “互联网+医疗健康”：加速基层渗透，提升行业整合。

风险提示

• 招标价格下滑
• 新产品上市进度不达预期
• 渠道建设缓慢
• 行业并购进度慢于预期
• 利率波动风险

估值分析

• 医药板块估值表显示，部分公司PE显著高于行业均值，如美年健康（002044.SZ）PE达123x，而行业均值为46x。
• 估值分化明显，创新药和高成长企业具备更高估值潜力。

结论

• 医药行业在2018年上半年展现出强劲的业绩和估值提升。
• 下半年，创新药加速推出、新股上市、政策红利释放将推动板块震荡上行。
• 建议关注创新实力突出、平台价值显著的中型高成长白马企业，以及具备消费属性的中药龙头和流通零售龙头。