20170707-联讯证券-_联讯证券医药行业2017年中期策略_白马估值修复明显_二线细分龙头珠玉在匣_29页_2mb

联讯证券医药行业2017年中期策略总结

核心内容概述

2017年医药行业整体呈现缓慢回升态势，政策导向和细分行业龙头表现成为主要关注点。行业指数微涨0.10%，板块分化明显，白马股和品牌中药表现强势，估值修复显著。重点推荐受惠政策的细分行业，包括CRO、医药商业、儿童药和血液制品，同时关注具有潜力的二线细分龙头。

主要观点

• 行业整体表现：医药行业整体增速回升，但市场表现分化明显，部分个股涨幅显著，部分则跌幅惨重。
• 政策影响显著：医药行业受政策影响较大，需紧跟政策动向，选择受益于政策的细分领域。
• 细分行业机会：CRO、医药商业、儿童药和血液制品是未来业绩有望明显提升的领域。
• 估值修复：白马股和品牌中药经历估值修复，部分股票PE触及3年PE-Band波动区间上沿。
• 风险提示：包括医保控费超预期、政策推进不及预期、商誉减值、药品招标降价等。

关键信息

一、经营业绩：总体继续缓慢回升

• 医药制造业：1-5月营业收入同比增长11.9%，利润总额增长15.7%，创3年新高。
• 上市公司Q1数据：营收增速17.3%，归母净利润增速18.84%（扣除扰动因素），毛利率小幅下降至8.35%。
• 细分行业表现：中药增速最慢（11.87%），医疗器械增速最快（23.08%）。

二、市场表现：分化显著，龙头估值修复明显

• 行业指数：上半年微涨0.10%，跑输大盘指数。
• 个股分化：
  • 涨幅前列：上海医药（43.40%）、华东医药（40.60%）、恒瑞医药（32.39%）、东阿阿胶（29.98%）等白马股涨幅显著。
  • 跌幅前列：*ST运盛（-54.79%）、国农科技（-42.81%）、海虹控股（-40.71%）等跌幅超过40%。
• MSCI入选企业：14只股票入选，其中上海医药、华东医药、复星医药等涨幅显著，部分股票PE触及3年PE-Band波动区间上沿。

三、投资策略：聚焦政策受益的细分行业

• CRO行业：

  • 国际CRO产业向国内转移，国内CRO企业受益于成本优势和病例资源。
  • 2016年CDE药审提速，一致性评价政策推动CRO行业需求增长。
  • 预计CRO行业未来三年净利润年复合增长率为56%，泰格医药为首选。

• 医药商业：

  • 受两票制和零加成政策影响，行业集中度提升，批发和零售企业受益。
  • 区域龙头如华东医药、九州通等有望在政策红利中持续增长。

• 儿童药：

  • 儿童药市场远未饱和，政策支持研发、临床试验和医保支付。
  • 随着二胎政策实施，儿童用药需求持续增长，济川药业、亚宝药业为关注对象。

• 血液制品：

  • 行业供不应求，价格管制逐渐放开，新医保目录扩容。
  • 浆站数量增加，采浆量提升，天坛生物、华兰生物等企业受益。
  • 并购重组频繁，强者恒强，行业集中度提升。

四、重点推荐公司

• 泰格医药（300347）：

  • CRO龙头，产业链垂直一体化。
  • 2017年中报业绩预增40-60%，未来三年净利润年复合增长56%。
  • 2017年PE为41X，目标股价33元，对应上涨空间37%。

• 华东医药（000963）：

  • 工业与商业齐头并进，主力产品销售创新高。
  • 医药工业营收56.42亿元，同比增长20%。
  • 医药商业销售额接近200亿元，增长16.1%。
  • 预计未来三年营收为297.5/349.2/406.0亿元，PE为23/17/13倍。

• 广誉远（600771）：

  • 国药精品，拥有国家保密品种。
  • 2017年营收预测16.4亿元，净利润预测2.6亿元。
  • 目标PE为60倍，目标价45元，给予“增持”评级。

• 济川药业（600566）：

  • 核心品种蒲地蓝消炎口服液持续高增长，2016年销售额突破20亿元。
  • 低估值高增长，未来三年营收增长预期强劲。

结构性机会与投资逻辑

• 白马股与龙头股：估值修复明显，具有避险配置性质。
• 政策受益行业：CRO、医药商业、儿童药、血液制品为当前重点布局领域。
• 区域龙头与细分领域：关注具备资源和市场优势的区域性龙头，如华东医药、天坛生物等。
• 未来增长潜力：如儿童药、血液制品等因政策支持和市场缺口，未来增长空间较大。

风险提示

• 系统性风险：医保控费超预期，政策推进不及预期。
• 行业风险：CRO企业面临业务整合和商誉减值风险；医药商业面临药品招标降价风险；儿童药市场仍需政策持续支持；血液制品受原材料供应和价格波动影响。

总结

2017年医药行业在政策驱动下呈现结构性复苏，白马股和细分龙头表现突出。建议投资者聚焦受政策支持的细分领域，如CRO、医药商业、儿童药和血液制品，同时关注具有增长潜力的二线企业，如泰格医药、华东医药、广誉远、济川药业等。未来三年医药行业整体增长潜力较大，尤其在政策推动下，细分行业将出现爆发式增长。