大参林（603233）2022年三季报总结
核心内容
大参林发布2022年三季报，显示公司前三季度业绩稳健增长，符合市场预期。公司通过积极布局全国市场，强化品牌效应，实现了良好的业务扩张与利润增长。
主要观点
业绩表现
- 前三季度营收：148.18亿元，同比增长19.93%
- 前三季度归母净利润：9.23亿元，同比增长12.82%
- 前三季度扣非归母净利润：9.17亿元，同比增长20.70%
- 单三季度营收：50.97亿元，同比增长18.52%
- 单三季度归母净利润：2.09亿元，同比增长21.06%
- 单三季度扣非归母净利润：2.12亿元，同比增长25.29%
市场布局
- 公司净增门店1,385家，其中新开425家、收购310家、加盟792家，关闭142家
- 华南地区新增自建门店242家，三季度增速快于前两季度
- 公司积极拓展东北、华北、西南、西北市场，推动这些地区业务增速达153.2%
品类优化
- 中西成药板块：营收增速25.98%，主要受益于处方外流带来的处方药及DTP品种销售增长，以及四类药品在政策调整后恢复上架
- 非药品板块：稳健增长，属于高毛利品类，对利润贡献显著
- 中参药材毛利率：同比增长3.02%，得益于公司在包装、剂型等方面的创新
财务预测
- 预计2022-2024年归母净利润分别为11.31亿元、14.30亿元、18.03亿元，同比增速分别为43%、26.4%、26.1%
- 对应EPS分别为1.19元、1.51元、1.90元
- 给予2023年30倍目标PE，对应目标价45元，维持“推荐”评级
关键信息
财务指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入（百万） |
16,759 |
20,122 |
25,183 |
31,492 |
| 同比增速（%） |
14.9% |
20.1% |
25.1% |
25.1% |
| 归母净利润（百万） |
791 |
1,131 |
1,430 |
1,803 |
| 同比增速（%） |
-25.5% |
43.0% |
26.4% |
26.1% |
| 每股收益（元） |
1.00 |
1.19 |
1.51 |
1.90 |
| 市盈率（倍） |
38 |
32 |
25 |
20 |
| 市净率（倍） |
5.5 |
6.0 |
5.5 |
4.9 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
14.9% |
20.1% |
25.1% |
25.1% |
| EBIT增长率（%） |
-15.4% |
37.4% |
23.9% |
24.1% |
| 归母净利润增长率（%） |
-25.5% |
43.0% |
26.4% |
26.1% |
| 毛利率（%） |
38.1% |
38.1% |
38.0% |
37.8% |
| 净利率（%） |
4.8% |
5.7% |
5.8% |
5.8% |
| ROE（%） |
13.3% |
17.6% |
20.2% |
22.9% |
| ROIC（%） |
18.3% |
23.7% |
27.2% |
30.8% |
| 资产负债率（%） |
65.8% |
66.3% |
67.1% |
68.0% |
| 债务权益比（%） |
89.2% |
85.2% |
79.7% |
74.3% |
| 流动比率 |
1.1 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
| 速动比率 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
| 总资产周转率 |
1.0 |
1.1 |
1.2 |
1.3 |
| 应收账款周转天数 |
13 |
15 |
14 |
14 |
| 应付账款周转天数 |
64 |
65 |
64 |
64 |
| 存货周转天数 |
110 |
115 |
113 |
113 |
风险提示
附录：财务预测表（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
2,792 |
3,471 |
4,244 |
5,093 |
| 应收账款 |
739 |
888 |
1,111 |
1,389 |
| 预付账款 |
146 |
175 |
220 |
275 |
| 存货 |
3,630 |
4,362 |
5,470 |
6,857 |
| 流动资产合计 |
7,868 |
9,550 |
11,838 |
14,581 |
| 非流动资产合计 |
9,468 |
9,498 |
9,697 |
9,957 |
| 资产合计 |
17,336 |
19,048 |
21,535 |
24,538 |
| 短期借款 |
165 |
180 |
196 |
214 |
| 应付票据 |
2,685 |
3,227 |
4,046 |
5,072 |
| 应付账款 |
2,053 |
2,467 |
3,093 |
3,878 |
| 流动负债合计 |
7,176 |
8,270 |
9,946 |
12,043 |
| 非流动负债合计 |
4,224 |
4,356 |
4,496 |
4,635 |
| 负债合计 |
11,400 |
12,626 |
14,442 |
16,678 |
| 所有者权益合计 |
5,936 |
6,422 |
7,093 |
7,860 |
现金流量表
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,555 |
1,750 |
2,006 |
2,349 |
| 投资活动现金流 |
-968 |
-339 |
-439 |
-475 |
| 融资活动现金流 |
-1,612 |
-732 |
-794 |
-1,025 |
利润表
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
16,759 |
20,122 |
25,183 |
31,492 |
| 营业成本 |
10,366 |
12,456 |
15,619 |
19,580 |
| 净利润 |
804 |
1,150 |
1,454 |
1,833 |
| 归属母公司净利润 |
791 |
1,131 |
1,430 |
1,803 |
投资评级
- 公司评级：推荐
- 目标价：45元
- 当前价：37.86元
- 评级依据：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
研究团队
- 所长助理、首席研究员：高岳（北京大学生物技术学士、经济学硕士、金融硕士）
- 首席研究员：郑辰（复旦大学金融硕士）
- 高级研究员：刘浩、李婵娟、张泉
- 分析师：黄致君
- 助理研究员：万梦蝶、张艺君、朱珂琛、胡怡维
免责声明与分析师声明
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