20220428-西部证券-大参林-603233.SH-2022年一季报点评_省外扩张持续深化_盈利修复成长可期_3页_247kb

大参林 (603233.SH) 2022年一季报总结

核心内容

大参林在2022年第一季度实现了稳健的业绩增长，营收与净利润均同比增长，显示其在省外扩张战略下持续获得市场认可。同时，公司毛利率显著提升，为未来盈利修复和增长奠定了良好基础。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022年一季度公司实现营业收入46.77亿元（同比+15.22%），归母净利润3.84亿元（同比+12.82%），扣非归母净利润3.96亿元（同比+16.93%），整体业绩增长符合预期。
• 省外扩张加速：公司省外门店扩张持续深化，2022年一季度净增门店276家，其中省外区域净增160家，占总净增门店的50%以上，显示省外市场已成为公司增长的重要引擎。
• 区域表现分化：华南地区营收增长相对平稳，而华中、华东及其他区域营收分别同比增长16.02%、53.61%和184.46%，其中华东和华中区域增长显著，体现出公司在全国范围内的市场渗透能力。
• 毛利率提升：1Q22公司主营业务毛利率达到39.34%，同比增加1.63个百分点，创近三年新高，主要受益于各品类毛利率的提升。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.97亿元、12.48亿元和15.47亿元，EPS分别为1.26元、1.58元和1.96元，当前股价对应估值分别为19.0x、15.2x和12.3x，维持“买入”评级。

关键信息

门店扩张情况

• 截至2022年3月31日，公司门店总数为8,469家。
• 本季度净增门店276家，其中省外区域净增160家，占比超过50%。
• 预计2022年第二季度省外净增门店约180家，省外区域收入占比将逐步提升，预计年底达到30%左右。

营收与利润结构

• 分产品表现：
  • 中西成药：营收33.19亿元，同比增长20.72%
  • 中参药材：营收5.72亿元，同比下降2.50%
  • 非药品：营收6.16亿元，同比增长0.33%
• 分区域表现：
  • 华南地区：营收33.38亿元，同比增长3.98%
  • 华中地区：营收4.67亿元，同比增长16.02%
  • 华东地区：营收3.04亿元，同比增长53.61%
  • 其他区域：营收3.99亿元，同比增长184.46%

财务指标分析

• 盈利能力：
  • 毛利率：1Q22为39.34%，同比提升1.63个百分点
  • ROE：1Q22为16.6%
  • 营业利润率：6.5%
  • 销售净利率：5.0%
• 成长能力：
  • 营业收入增长率：21.0%（2022E）
  • 归母净利润增长率：26.0%（2022E）
• 偿债能力：
  • 资产负债率：63.7%（2022E）
  • 流动比率：1.26（2022E）
  • 速动比率：0.79（2022E）

估值与投资建议

• 估值指标：
  • P/E：19.0x（2022E），15.2x（2023E），12.3x（2024E）
  • P/B：2.9x（2022E），2.4x（2023E），2.0x（2024E）
  • P/S：0.9x（2022E），0.8x（2023E），0.7x（2024E）
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

风险提示

• 监管政策收紧
• 市场竞争加剧
• 门店扩张进度不及预期

核心数据概览

估值数据汇总

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上
• 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
• 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
• 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%

联系方式

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