20220831-光大证券-大参林-603233.SH-2022年中报点评_Q2业绩边际改善_加盟和线上势头强劲_3页

报告摘要

大参林发布2022年中报，报告期内实现营业收入97.21亿元，归母净利润7.14亿元，扣非归母净利润7.05亿元，分别同比增长10.62%、19.39%。经营性净现金流达14.19亿元，同比增长92.46%。EPS为0.75元，业绩符合市场预期。

Q2业绩边际改善：22Q1-Q2单季度收入分别为46.77亿元和50.44亿元，同比分别增长15.22%和26.23%。归母净利润分别为3.84亿元和3.30亿元，同比增长12.82%和8.15%。扣非净利润分别为3.96亿元和3.09亿元，同比增长16.93%和22.70%。
盈利能力稳定：1H22毛利率同比提升0.44个百分点至39.54%，但净利率下滑0.82个百分点至7.33%。公司持续推进数字化战略，以提升经营效率。
加盟与线上业务增长显著：尽管上半年受疫情影响自建和并购速度放缓，但加盟和线上业务表现强劲。截至1H22，公司门店总数为8896家，其中加盟店1376家，O2O门店7639家，上线率达85.17%。新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。
零售与批发业务表现：零售业务收入87.81亿元，同比增长18.78%；批发业务收入6.56亿元，同比增长55.84%。中西成药收入增长最快，达28.28%，受益于四类药品恢复上架和处方外流。
盈利预测与估值：公司为华南地区连锁药店龙头，品牌和管理优势明显。维持22-24年归母净利润预测为11.34/13.26/15.68亿元，现价对应PE为27/23/19倍，维持“增持”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	14,583	16,759	20,443	24,906	30,444
营业收入增长率	30.89%	14.92%	21.98%	21.83%	22.24%
归母净利润(百万元)	1,062	791	1,134	1,326	1,568
归母净利润率	7.3%	4.7%	5.5%	5.3%	5.2%
EPS(元)	1.61	1.00	1.19	1.40	1.65
PE	20	32	27	23	19
PB	3.9	4.6	4.9	4.4	3.9

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利	0.80	0.50	0.60	0.70	0.82
每股经营现金流	2.97	1.97	2.22	2.23	2.62
每股净资产	8.18	6.93	6.55	7.35	8.31
每股销售收入	22.14	21.19	21.54	26.24	32.08

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	55%	66%	68%	68%	68%
流动比率	1.52	1.10	1.13	1.17	1.21
速动比率	1.03	0.59	0.71	0.73	0.75
归母权益/有息债务	3.85	2.36	1.56	1.74	1.97
有形资产/有息债务	7.07	5.95	4.37	4.90	5.58

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	23.80%	25.46%	25.10%	24.70%	24.40%
管理费用率	4.81%	5.49%	5.31%	5.10%	5.10%
财务费用率	-0.08%	1.02%	0.17%	0.34%	0.29%
研发费用率	0.03%	0.27%	0.30%	0.28%	0.25%
所得税率	25%	23%	24%	24%	24%