20181026-东兴证券-航天电器-002025.SZ-深度报告_军用连接器领军者_三季度业绩耀眼_22页_1mb

报告摘要

航天电器（002025）深度报告总结

核心内容

航天电器是中国军用连接器领域的领军企业，2018年三季度业绩显著回暖，公司军品收入占比高达70%，主要配套弹箭星船机等产品，占据航天和弹载连接器市场份额第一。公司产品具有高可靠性、抗冲击性强等特点，适用于动态环境装备，同时积极布局民用领域，包括通信、新能源汽车和石油能源。

主要观点

业绩表现亮眼：
- 公司2018年前三季度收入同比增长8.89%，归母净利润增长17.20%。
- 第三季度单季净利润同比增长45%，业绩已全面回暖。
- 公司毛利率提升至39.19%，主要受益于智能制造带来的降本增效和军品收入占比高。
业务结构清晰：
- 主营业务包括连接器、微特电机和高端继电器，其中连接器为传统优势项目，贡献收入约60%。
- 公司在航天、航空、兵器、舰船等领域均有布局，军品覆盖全面，民品渗透多个行业。
智能制造推动发展：
- 公司自2009年起布局智能制造，2017年投入超过1亿元，形成柔性化、数字化、自动化为基础的先进制造能力。
- 2018年“精密电子元器件智能制造试点示范”项目成功入围工信部，预计提升生产效率、降低运营成本、缩短研制周期、降低不良品率。
军用连接器市场前景广阔：
- 军用连接器市场规模持续增长，2020年预计达124亿元。
- 随着国防信息化推进，高速电连接器、光纤连接器需求上升，公司具备较强的技术壁垒和市场竞争力。
光通信业务布局：
- 2016年收购江苏奥雷光电63.83%股权，积极拓展光通信领域。
- 奥雷光电承诺2018年净利润不低于1800万元，对应净利润增速38%，光通信业务有望回暖。
盈利预测与估值：
- 预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.67亿元、4.51亿元、5.43亿元，对应EPS分别为0.86元、1.05元、1.27元。
- 对应PE分别为31X、25X、21X，维持“强烈推荐”投资评级。

关键信息

公司背景：航天电器成立于2001年，2004年上市，大股东为航天科技集团，公司资产雄厚，存在资产注入预期。
产品优势：公司连接器产品具有小型化、高可靠性、抗冲击性强的特点，广泛应用于航天、航空、兵器等领域。
市场拓展：公司在通信、新能源汽车、石油能源等民用领域有显著布局，尤其在通信领域占比高。
风险提示：业务竞争格局可能变化，军品订单可能不及预期。

财务指标预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2256.40	2612.13	3101.47	3729.06	4457.75
净利润（百万元）	261.07	311.39	367.12	451.30	543.30
毛利率(%)	38.35%	38.71%	38.78%	38.64%	38.56%
净利率(%)	12.93%	13.22%	12.93%	13.02%	12.95%
ROE(%)	12.11%	13.13%	14.32%	15.79%	16.92%
EPS(元)	0.61	0.73	0.86	1.05	1.27
PE	43.28	36.16	30.85	25.10	20.85
PB	5.26	4.77	4.42	3.96	3.53

业务板块分析

连接器业务

军品优势：公司军用连接器市场份额第一，具有高可靠性、抗冲击性强等优势，适用于导弹、火箭等动态环境。
民品进展：民品在通信、新能源汽车、石油能源领域有显著布局，2018年民品业务已恢复正常。

微特电机业务

市场空间：微特电机行业集中度低，发展空间大。
公司优势：贵州林泉代表国内伺服电机最高水平，公司微特电机主要面向军工领域，尤其是航天、航空领域。

继电器业务

高端定位：公司继电器业务以高端产品为主，具有高附加值，主要应用于航天军工领域。
市场前景：继电器行业预计保持7%的增速，2020年市场规模达270亿元。

光通信业务

布局进展：公司通过收购江苏奥雷光电进入光通信领域，产品已进入南自、南瑞、许继等上市公司。
未来预期：光通信业务有望回暖，2018年净利润增速有望达到38%。

总结

航天电器凭借其在军用连接器领域的领先地位，以及智能制造、技术优势和市场拓展能力，展现出良好的业绩增长潜力。公司不仅在军工领域保持强劲增长，也在积极拓展民用市场，尤其是通信和新能源汽车领域。随着国防信息化和光通信行业的持续发展，公司未来增长空间广阔，预计2018-2020年归母净利润增速分别为17.90%、22.93%、20.39%，维持“强烈推荐”投资评级。然而，业务竞争格局和军品订单情况仍存在不确定性，需持续关注。

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