20170809-东兴证券-航天电器-002025.SZ-深度报告_航天连接器领导者_光电协同促发展_21页_1mb

航天电器（002025）深度报告总结

核心内容概览

航天电器是中国航天科工集团下属的唯一上市公司平台，专注于高端继电器、连接器、微特电机和光通信器件的研发与生产。公司凭借在军工领域的深厚积累和持续的技术创新，成为航天连接器领域的领导者，市场份额超过70%。此外，公司积极拓展民用市场，业务涵盖通讯、轨道交通、家电、石油等多个领域。

主要观点

• 连接器业务：公司连接器业务是其传统优势，2016年收入达14.4亿元，占总收入60%以上，近五年CAGR为23.6%。预计未来3-5年仍能保持20%左右的年复合增长，进一步巩固龙头地位。
• 微特电机业务：公司微特电机业务覆盖航天所有型号，承担了大量国防项目配套任务。2016年收入为5.2亿元，近五年CAGR达22.0%。随着自动化、智能化的发展，微特电机市场潜力巨大，公司有望将其发展为新的业绩增长点。
• 光通信业务：通过收购江苏奥雷光电，公司布局光通信领域，有望享受行业高景气红利。预计未来两年光通信业务CAGR将达41.4%，成为新增长点。
• 继电器业务：公司继电器业务保持平稳发展，毛利率维持在45%以上，未来将继续依托传统优势，实现稳定增长。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年净利润分别为3.70亿元、4.20亿元、4.69亿元，EPS分别为0.78元、0.88元、0.98元，对应PE分别为27X、24X、21X。首次覆盖并给予“强烈推荐”投资评级，六个月目标价27.3元。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，前身是国营朝晖电器厂和国营朝阳电器厂。
• 主要产品包括高端继电器、连接器、微特电机和组件线缆。
• 70%以上的产品销售给航天、航空、电子及舰船等高端客户。

股权结构

• 控股股东为贵州航天工业责任有限公司（航天科工十院），直接持股41.65%，间接持股7.71%，合计持股49.36%。
• 控制实为航天科工集团，具备强大的军工背景和资源支持。

财务表现

• 2016年营业收入22.56亿元，较2006年增长超6倍。
• 2016年归母净利润2.61亿元，近十年复合增速8.5%。
• 连接器业务毛利率稳中微降，但整体保持在38%以上，盈利能力稳定。
• 微特电机业务毛利率保持在较高水平，2016年同比增长23.1%。
• 光通信业务毛利率较高，2016年并表贡献910万元，超额完成业绩承诺。

市场前景

• 全球连接器市场持续扩张，中国连接器市场增速远高于全球平均水平，预计2020年市场规模将接近1700亿元。
• 军工连接器市场“十三五”期间预计实现11.4%的复合增长率，市场规模有望突破500亿元。
• 微特电机市场全球占比约70%，未来增长点主要来自新能源汽车、机器人、无人机等新兴领域。
• 光通信行业处于高景气周期，光器件需求旺盛，公司有望受益。

投资建议

• 给予公司2017年35倍PE估值，目标价27.3元。
• 公司具备较强的资本运作空间，有望通过优质资产注入进一步提升业绩。

风险提示

• 业务竞争格局可能发生重大变化。
• 军品订单可能低于预期。

财务指标预测

总结

航天电器作为国内航天连接器龙头企业，具有坚实的军工背景和广阔的市场前景。公司通过连接器、微特电机、继电器和光通信四大业务板块协同发展，形成较强的综合竞争力。未来，随着军工现代化和民用市场的拓展，公司有望实现持续增长，成为军工电子元器件领域的领军企业。