深度报告-20210816-德邦证券-航天电器-002025.SZ-航天连接器龙头_助力精确制导_23页_3mb
报告摘要
航天电器（002025.SZ）投资分析总结
核心内容概述
航天电器是国内特种连接器及微特电机领域的领先企业，成立于2001年，依托航天科工集团资源，深耕行业二十余年，业务涵盖连接器、电机、继电器及光器件等。公司近年来营收与利润保持稳健增长，2016年至2020年营收年均复合增速达16.9%，归母净利润年均复合增速达13.6%。公司产品70%以上用于特种领域，毛利率稳定，未来有望在民用领域实现突破，特别是在5G、新能源汽车和轨道交通等新兴市场。公司当前PE为45倍，首次覆盖给予“买入”评级。
主要观点
- 行业地位稳固：航天电器是国内特种连接器的龙头企业之一，市场份额仅次于中航光电，并在航天、弹载等细分领域具有显著优势。
- 业绩增长可期：随着下游武器装备需求增长及公司扩产项目落地，公司业绩有望加速增长，2021-2023年营收预计分别为53.70亿元、68.10亿元和85.54亿元。
- 产品结构多元：公司产品包括连接器（占比64.67%）、电机（23.93%）、继电器（7.59%）和光器件（2.7%），未来有望进一步拓展民用市场。
- 技术实力雄厚：公司拥有国家精密微特电机工程技术研究中心，研发投入占比高，专利数量多，技术壁垒高，毛利率保持稳定。
- 盈利预测明确：预计2021-2023年归母净利润分别为5.91亿元、7.67亿元和9.50亿元，对应PE分别为45倍、35倍和28倍，估值合理。
- 风险提示：军品订单不及预期及民品市场扩展不及预期是主要风险点。
关键信息
公司概况
- 公司名称：贵州航天电器股份有限公司
- 行业：国防军工/航天装备
- 成立时间：2001年
- 上市时间：2004年7月
- 实控人：国务院国资委
- 主要产品：连接器、微特电机、继电器、光通信器件
- 主要客户：航天、航空、电子、舰船、兵器等高端客户
- 市场表现：当前价格为62.42元，52周内股价区间为42.33-70.82元
- 总市值：26,778.18百万元
- 总股本：429百万股
- 流通A股：428.9百万股
- 主要财务数据（2020）：
- 营业收入：42.18亿元
- 归母净利润：4.34亿元
- 毛利率：34.4%
- 净利润率：10.3%
- 净资产收益率：12.7%
业务板块分析
连接器业务
- 营收占比：64.67%
- 应用领域：特种及民用，尤其在航天、航空、舰船、兵器等高端领域
- 市场前景：2025年中国连接器市场规模预计占全球37%，特种连接器需求持续增长
- 未来增长：公司计划通过定增扩产，新增4000万只民用连接器产能，预计2021-2023年营收增速分别为30%、30%和29%
电机业务
- 营收占比：23.93%
- 应用领域：航天、航空、兵器、石油装备、家用电器等
- 技术优势：拥有国家精密微特电机工程技术研究中心，产品性能领先
- 未来增长：公司计划投资1.98亿元用于微特电机产业化建设，预计2021-2023年营收增速分别为25%、23%和21%，毛利率将逐步提升
继电器业务
- 营收占比：7.59%
- 毛利率：常年保持在40%以上
- 市场表现：受家电市场需求下滑影响，2020年营收增速放缓，但特种继电器需求上升，毛利率有所提升
- 未来增长：预计2021-2023年营收增速分别为16%、15%和12%，主要来自特种市场
光器件业务
- 营收占比：2.7%
- 应用领域：民用为主，未来有望向特种领域渗透
- 合作情况：已进入华为、中兴等厂商供应链，配套产品包括电源连接器、射频连接器等
市场前景与行业分析
特种连接器市场
- 需求增长：受益于军队现代化建设提速，预计2020年市场规模突破124亿元，未来五年有望继续增长
- 行业格局：市场集中度高，主要厂商包括中航光电、航天电器、永贵电器、杭州825厂、郑州693厂、四川华丰、陕西华达等，竞争格局稳定
民用连接器市场
- 市场规模：中国是全球最大连接器市场，占全球31%份额，未来有望提升至37%
- 增长驱动：新基建、5G基站建设、新能源汽车、轨道交通等带动连接器需求快速增长
- 公司优势：已进入华为、中兴供应链，有望在5G、新能源汽车等领域实现突破
财务预测与估值分析
盈利预测
| 年度 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 53.70 | 5.91 | 1.38 | 45 |
| 2022 | 68.10 | 7.67 | 1.79 | 35 |
| 2023 | 85.54 | 9.50 | 2.21 | 28 |
可比公司估值
| 公司名称 | 市值（亿元） | 2020年归母净利润（亿元） | 2021E归母净利润（亿元） | 2022E归母净利润（亿元） | 2023E归母净利润（亿元） | 2021E PE（倍） | 2022E PE（倍） | 2023E PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中航光电 | 990.61 | 14.39 | 20.57 | 25.63 | - | 69 | 48 | 39 |
| 永贵电器 | 37.71 | 1.05 | 1.28 | 1.49 | - | 36 | 29 | 25 |
| 航天电器 | 267.78 | 4.34 | 5.91 | 7.67 | 9.50 | 62 | 45 | 35 |
投资建议
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级
- 估值依据：公司业务以连接器为主，参考可比公司估值，PE处于合理区间
- 增长驱动：军品需求释放、民用市场拓展、技术升级及产能释放
风险提示
- 军品订单不及预期：受国防采购政策、预算调整等因素影响，可能导致军品订单增长低于预期
- 民品市场扩展不及预期：公司在民用领域拓展面临技术、市场、政策等多方面挑战，可能影响整体业绩增长
总结
航天电器作为国内特种连接器和微特电机领域的领军企业，凭借强大的技术实力和稳定的客户结构，未来有望在军品需求释放和民品市场拓展的双重驱动下实现业绩快速增长。公司通过定增扩产，提升产能与技术水平，增强市场竞争力。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体估值合理，具备良好的投资潜力。
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