20210324-华泰证券-航天电器-002025.SZ-军用连接器核心企业_成长有望提速_10页_1mb

航天电器总结

核心内容

航天电器是中国军用连接器、继电器、微特电机和光电子产业的核心骨干企业，业务覆盖航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、交通、石油装备等多个高技术领域。公司是电子元器件领域的重点企业，具有较强的竞争优势。公司2020前三季度实现营业收入30.02亿元，同比增长19.51%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长3.67%。公司2021年拟定增扩产特种连接器、特种继电器产业化建设项目，产能瓶颈有望突破，业绩进一步释放。

主要观点

1. 业绩增长潜力大：公司连接器业务为公司主要收入来源，预计2020-2022年将保持快速增长，收入增速分别为29.1%、32.4%和38.4%。
2. 市场空间广阔：受益于我国军队现代化建设、5G建设、新能源汽车产业发展，公司连接器和继电器业务将受益于市场需求增长。
3. 技术优势明显：公司产品技术领先，部分产品属国内独家开发和生产，具有较强的市场竞争力。
4. 民品市场拓展：公司积极布局民品市场，特别是光器件业务，预计民品市场将成为新的增长点。
5. 估值合理：公司是军用连接器的核心企业，给予2021年40倍PE的估值水平，目标价为58.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 产品结构：公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等高端客户，军品覆盖全部军工装备领域，民品主要应用于通讯、石油、轨道交通、电力、安防、家电市场。
• 财务预测：
  • 2020-2022年预计营业收入分别为43.30亿元、54.86亿元、72.43亿元，同比增长分别为22.5%、26.7%、32.0%。
  • 2020-2022年预计归属母公司净利润分别为4.73亿元、6.20亿元、7.97亿元，同比增长分别为17.7%、31.1%、28.5%。
• 估值指标：
  • 2020年PE估值为41.57倍，2021年为31.71倍，2022年为24.68倍。
  • 2021年Wind一致预期平均PE估值为32倍，因此给予公司2021年40倍PE的估值水平，目标价为58.00元。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动风险。
  • 军费下降或采购规模下降风险。

市场规模与增长

• 全球连接器市场规模：2018年达到667亿美元，预计未来将持续增长。
• 中国市场规模：2018年达到209亿美元，占全球市场份额31.4%，是全球最大的连接器市场。
• 军用连接器市场规模：预计2020年国内军用连接器市场规模将达124亿元，随着军队信息化和现代化建设的推进，未来将持续扩大。
• 新能源汽车连接器市场：预计2025年全球新能源汽车连接器市场规模将达到420亿元，新能源汽车销量预计增长至1200万辆。

业务增长分析

• 连接器业务：2019年营收同比增长34.3%，2020年上半年营收同比增长26.49%，预计2020/2021/2022年收入增速分别为29.1%、32.4%、38.4%。
• 电机业务：2018/2019年营收同比增速分别为21.0%、16.2%，预计2020/2021/2022年收入增速分别为12.8%、15.1%、17.5%。
• 继电器业务：2018/2019年营收同比增速分别为1.7%、13.8%，预计2020年恢复增长，2021/2022年收入增速分别为18.3%、20.4%。
• 光器件业务：预计2020/2021/2022年收入增速分别为3.6%、9.3%、10.5%，毛利率预计从2020年的25.9%增长到2022年的27.7%。

估值与投资评级

• 目标价：58.00元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司估值：2021年Wind一致预期平均PE估值为32倍，考虑到公司是军用连接器核心企业，给予公司2021年40倍PE的估值水平。

公司概况

• 成立时间：2001年12月30日。
• 主营业务：高端继电器、连接器、微特电机、光电器件、电缆组件的研制、生产和销售。
• 子公司分布：在上海、苏州、东莞、泰州、镇江、遵义等地有8个子公司。
• 股权结构：实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，前十大股东持股比例合计57.81%。

财务表现

• 毛利率：2020年为35.3%，预计2021年为35.9%，2022年为36.2%。
• 净利率：2020年为10.93%，预计2021年为11.31%，2022年为11.01%。
• ROE：2020年为13.69%，预计2021年为14.79%，2022年为16.26%。

费用率

• 销售费用率：预计2020/2021/2022年分别为2.7%、2.6%、2.5%。
• 管理费用率：预计2020/2021/2022年分别为7.7%、7.3%、6.9%。
• 研发费用率：预计2020/2021/2022年分别为11.6%、12.1%、13.0%。

总结

航天电器作为军用连接器核心企业，受益于全球连接器市场稳步增长和我国军队现代化建设进程加快，公司业务有望进一步增长。公司拟通过定增扩产项目突破产能瓶颈，释放业绩增长潜力。预计2020-2022年公司营业收入和净利润将实现稳步增长，2021年给予40倍PE估值，目标价为58.00元，首次覆盖给予“买入”评级。