20180817-安信证券-航天电器-002025.SZ-航天连接器单项冠军_智能制造再上新台阶_22页_890kb

航天电器深度总结

核心内容

航天电器（002025.SZ）是中国航天科工集团旗下的军用连接器细分龙头，尤其在航天连接器领域处于单项冠军地位，同时在微特电机、继电器和光模块等业务板块也具备较强的竞争力。公司以军品为主，形成了“集团化、跨地域、专业优势互补”的产业化布局，并积极布局智能制造，提升生产效率和产品合格率，成为集团内智能制造标杆。

主要观点

1. 军用连接器行业前景良好

• 军用连接器市场规模预计在2020年将达到125亿元，年均复合增长率约12%。
• 军费增速触底回升，重回8%以上，叠加军改影响减弱和“十三五”后期武器装备列装加速，军用连接器需求有望快速增长。
• 前五大军用连接器公司市场集中度从59%提升至77.25%，行业逐步向高端化、专业化发展，航天电器有望在细分领域持续领先。

2. 航天发射任务饱满，带动航天连接器需求增长

• 2018年航天发射任务同比增长125%，预计全年达36次，创历史新高。
• 航天连接器技术要求高，需通过多项可靠性测试，如抗辐照、热真空释气、低气压等。
• 航天电器是国内极少数掌握航天级产品关键核心技术的供应商，参与多项国家重大工程，如载人航天、探月、北斗、大飞机等，具备高度技术壁垒。

3. 智能制造提升效率与质量

• 公司与航天云网、西门子合作打造“大数据+工业”智能制造样板间，实现全装配自动化率不低于60%，装配效率提升200%。
• 智能制造工程部已成为第二大部门，每年完成300余项科研任务，效率、成本控制效果显著。
• 智能化改造后，生产效率和合格率大幅提升，为公司未来业绩增长提供支撑。

4. 微特电机业务具备高端技术优势

• 贵州林泉是公司微特电机业务的核心，军品占比高达94%，覆盖航天、航空、电子、兵器等多个领域。
• 2017年营收达6.12亿元，净利润3847万元，同比增长显著。
• 公司通过吸收合并苏州林泉，优化了产业布局，推动军民品协同发展，并计划在2020年实现自动化覆盖率60%，产能提升50%。

5. 继电器业务聚焦高端军用市场

• 公司继电器产品以航天军用业务为主，具备高可靠性、高技术含量，应用于导弹姿态控制、卫星电源转换等关键系统。
• 2017年继电器业务收入增长19.8%，毛利率提升至44.67%，主要因高端产品占比提升，单价上升带动整体毛利率提升。
• 随着武器装备信息化、智能化发展，继电器需求将持续增长，有望实现量价齐升。

6. 光模块业务具备差异化优势

• 江苏奥雷光电专注于工业级光模块，产品在耐高温、抗静电、抗雷电等方面有显著优势。
• 并入航天电器后，军品线建设推进，将受益军工信息化对光器件的大量需求。
• 2017年江苏奥雷营收为1.02亿元，同比增长64.75%，预计未来三年复合增长率可达40%。

关键信息

1. 公司业务板块

• 连接器：军品占比约60%，2017年营收16亿元，毛利率39.0%。
• 微特电机：军品占比94%，2017年营收6.12亿元，毛利率25.6%。
• 继电器：军品为主，2017年营收2.71亿元，毛利率44.67%。
• 光模块：工业级产品，2017年营收1.02亿元，毛利率26.0%。

2. 盈利预测

• 2018-2020年净利润预计分别为3.74亿、4.79亿、6.00亿，EPS分别为0.87元、1.12元、1.40元。
• PE估值分别为28倍、22倍、17倍，处于历史估值中枢下方，具备估值提升空间。
• ROE预计从13.5%提升至17.0%，盈利能力持续增强。

3. 行业发展趋势

• 军用连接器行业集中度提升，未来将更加注重细分领域技术突破，航天电器有望成为单项冠军。
• 实战化训练加强，导弹、炮弹等装备消耗增加，带动弹载连接器需求增长。
• 智能制造成为趋势，公司通过自动化产线和产业互联网平台，提升效率和产品质量，推动产业升级。

风险因素

1. 武器装备列装进度不及预期。
2. 航天发射任务失利或延后，影响军品业务发展。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 公司作为军用连接器细分龙头，在航天发射任务饱满、武器装备列装加速、实战化训练加强等多重利好背景下，具备显著增长潜力。
• 智能制造和产业互联网平台的建设，将进一步提升公司市场竞争力和盈利能力。
• 预计未来三年公司收入将实现20%-25%的高增长，ROE持续提升，成为军工行业增长的核心标的之一。