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航天电器系列报告之一：军用连接器及微特电机龙头企业总结

核心内容概述

航天电器（002025）是一家在军工领域具有显著竞争力的企业，主要业务涵盖连接器、微特电机、高端继电器三大板块，其中军品收入占比约70%，在航天和弹载领域市场份额第一。公司作为航天科工集团下属企业，长期服务于国家重大航天工程项目，如载人航天、探月工程等，具备高盈利能力、稳定成长性以及对军工行业高弹性的特征，是军工板块中少有的低估值优选标的。

公司预计2018-2020年收入分别为31.5亿元、38.3亿元、47.3亿元，归母净利润分别为4.09亿元、5.19亿元、6.53亿元，对应当前PE分别为27.2X、21.4X、17.0X。分析师持续给予“强烈推荐”投资评级，六个月目标价为30元。

主要观点与关键信息

一、军用连接器龙头，航天领域优势显著

• 行业地位：军用连接器市场占比约6%，排在汽车、电信与数据通信、计算机与周边产品、工业之后。公司是军工连接器领域龙头，市场份额仅次于中航光电。
• 产品特点：军用连接器具有制造公差严格、结构坚固、可靠性高、成本高及耐恶劣环境等显著特征。
• 业务覆盖：产品涵盖高可靠圆形连接器、射频连接器、密封连接器、高速传输连接器、光纤连接器、印制电路连接器等，基本覆盖军工装备领域。
• 市场占有率：航天连接器市场占有率超过70%，是航天领域的核心供应商。
• 增长潜力：随着“十三五”期间国家加大航天产业投入，公司连接器业务预计未来3-5年保持20%左右的年复合增长。

二、军用微特电机龙头，未来发展潜力大

• 业务布局：公司微特电机业务由贵州林泉电机和苏州林泉电机承担，其中贵州林泉专注于军用领域，苏州林泉则服务于民用，尤其是石油装备行业。
• 技术实力：贵州林泉是国家精密微特电机工程技术研究中心的参建单位，承担了大量导弹、火箭、卫星、飞船等重点型号配套任务，获得国家科技进步特等奖3项。
• 业绩贡献：公司微特电机业务主要由贵州林泉贡献，是公司重要的利润来源之一。
• 市场地位：公司在微特电机领域具有较强的综合实力，是行业标杆企业。

三、高端继电器业务平稳发展

• 产品类型：公司继电器产品包括密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器等，广泛应用于各类电子设备、通讯设备、精密仪器、船舶、民用卫星等领域。
• 业务表现：2017年继电器业务收入2.71亿元，同比增长19.9%。
• 技术优势：公司立方英寸密封电磁继电器具有结构紧凑、抗冲振性能好、环境适应能力强等特点，占据高端市场一席之地。

财务预测与估值

• 盈利能力：公司毛利率稳定在36%左右，净利率维持在13%以上。
• 成长能力：收入和利润均保持稳定增长，2018-2020年收入增速预计为20.47%、21.77%、23.49%。
• 估值水平：公司PE逐步下降，反映其估值优势，未来增长空间较大。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 军品订单不及预期

投资建议

• 投资评级：强烈推荐
• 目标价：30元
• 理由：公司作为军工连接器和微特电机领域的龙头企业，具备高盈利能力、稳定成长性和对军工行业高弹性，且估值较低，具备长期投资价值。

附：分析师及研究助理简介

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于多家知名券商，现为东兴证券研究所军工行业首席分析师。
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，有丰富的军工行业研究经验。
• 张高艳：清华大学工学硕士，有2年制造型企业运营管理咨询经验，关注航空智能制造与军民融合。
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，有3年大型国有军工企业运营管理培训与咨询经验，关注新三板及军工领域。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

总结

航天电器凭借在军用连接器、微特电机、高端继电器等领域的领先优势，成为军工行业中的重要参与者。公司具备高盈利能力、稳定成长性，且在航天领域占据主导地位，未来发展潜力大。当前估值较低，是军工板块中的低估值优选标的。分析师持续看好其长期表现，给予“强烈推荐”评级。