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永辉超市（601933）投资报告总结

核心内容概述

本报告对永辉超市（601933）在2017年1月的市场表现、财务状况及未来发展前景进行了详细分析，维持“买入”投资评级，并给出了合理的股价预测。公司处于历史最好发展时期，估值处于历史低位，具备较大的投资价值。

主要观点

• 行业背景：零售行业整体不景气，多数企业面临营收和盈利下滑，而永辉超市通过生鲜特色战略逆势扩张，竞争优势逐步加强。
• 竞争优势：公司依托生鲜经营能力，增强了品牌影响力，提升了对上下游的占款能力，且门店租金水平持续增长。
• 跨区域布局：公司已形成7大战略板块，覆盖19个省份，且大部分区域已实现盈利，未来新增门店对利润的拉低作用有限。
• 收入增长模式：公司通过“双马车”策略（同店增长与新店增长）推动收入增长，预计未来将进入中等速度平稳增长期。
• 盈利能力提升：毛利率稳步提升，费用率下降，净利润增长潜力大，未来三年预计净利润分别为10.25亿元、14.25亿元、19.09亿元。
• 估值分析：公司当前PE和PS均处于历史低位，2017年PE为40倍，合理股价为6.0元，较当前股价仍有20%上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：4.96元
• 一年内最高/最低价：9.24元/3.95元
• 市净率：2.5倍
• 流通A股市值：32284百万元
• 上证指数/深证成指：3112.76/10008.30

基础数据

• 每股净资产：1.96元
• 资产负债率：32.80%
• 总股本/流通A股：9571百万/6509百万

财务预测

• 营业收入：2016-2018年分别为502.75亿元、595.13亿元、711.73亿元
• 净利润：2016-2018年分别为10.25亿元、14.25亿元、19.09亿元
• 每股收益（EPS）：2016-2018年分别为0.11元、0.15元、0.20元
• 市盈率（PE）：2016-2018年分别为42倍、31倍、23倍

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级
• 合理股价：6.0元，较当前股价有20%上涨空间
• 关键假设：
  • 行业不景气，竞争对手弱化
  • 成熟门店毛利率稳定，非成熟门店毛利率提升
  • 生鲜模式可复制性强，未来每年新增60-80家门店
  • 精细化管理有效降低费用率

投资要点

• 行业背景：零售行业受到经济增长放缓和电商冲击，多数企业业绩下滑，但永辉超市逆势扩张，竞争优势增强。
• 市场占有率：永辉超市在市场占有率上逐步提升，尤其在生鲜品类上表现突出。
• 扩张效率：公司门店扩张效率高，销售收入和门店面积同步增长，而高鑫零售则存在扩张与收入不匹配的问题。
• 盈利模式：公司通过生鲜特色战略吸引客流，带动其他品类销售，提升整体盈利能力。
• 费用控制：内部精细化管理降低费用率，人效提升，租金收入增长，推动净利润增长。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为永辉超市已进入饱和期，但报告指出公司正处于历史上最好的发展时期，未来增长确定性强。
• 公司的跨区域布局基本完成，多数区域已具备盈利能力，新店对利润的拉低作用逐渐减弱。
• 公司的毛利率和费用率改善，净利润有望进入快速增长期。

股价表现的催化剂

• 公司利润进入快速上升通道，有望带动股价上涨。
• 估值处于历史低位，投资价值凸显。

核心假设风险

• 通货紧缩
• 新开门店培育期拉长

财务数据及盈利预测

财务摘要

每股指标

• 每股收益：0.11元（2016E）、0.15元（2017E）、0.20元（2018E）
• 每股经营现金流：0.19元（2016E）、0.23元（2017E）、0.30元（2018E）
• 每股净资产：2.42元（2016E）、2.59元（2017E）、2.83元（2018E）

关键运营指标

• ROIC：15.4%（2016E）、23.2%（2017E）、37.9%（2018E）
• ROE：5.2%（2016E）、6.8%（2017E）、8.3%（2018E）
• 毛利率：20.0%（2016E）、20.2%（2017E）、20.3%（2018E）

估值指标

• P/E：42倍（2016E）、31倍（2017E）、23倍（2018E）
• P/B：1.9倍（2016E）、1.8倍（2017E）、1.6倍（2018E）
• EV/Sale：0.5倍（2016E）、0.4倍（2017E）、0.3倍（2018E）
• EV/EBITDA：17.2倍（2016E）、12.1倍（2017E）、7.9倍（2018E）

结论

永辉超市在行业不景气的背景下，凭借生鲜特色战略和高效的跨区域布局，持续扩大市场份额并提升盈利能力。公司当前估值处于历史低位，未来三年净利润有望快速增长，维持“买入”投资评级。