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中顺洁柔2018年半年报总结

核心内容

中顺洁柔（002511）于2018年发布半年度报告，整体业绩符合预期，主要得益于产品结构优化、渠道建设完善以及应对原材料成本上涨的策略调整。公司通过提升高端产品占比、加强销售网络布局、优化成本控制等手段，有效推动了业绩增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现25.86亿元，同比增长21.80%。
• 净利润：实现2.00亿元，同比增长27.73%。
• 每股收益：0.1589元/股。

成本与利润

• 毛利率：2018H1为36.49%，同比提升0.33个百分点。
• 净利率：2018H1为7.73%，同比提升0.36个百分点。
• 期间费用率：2018H1为26.34%，同比下降0.39个百分点。

产品结构优化

• 公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的占比。
• 重点推广Face、Lotion和自然木等产品，2018年7月推出“新棉初白”棉花柔巾，进一步丰富产品线。

渠道建设

• 加强KA（大客户）、GT（经销商）、AFH（自动售货机）、EC（电商）四大渠道建设。
• 销售网点不断下沉，提高各渠道占有率，为业绩增长提供驱动力。

产能扩张

• 2018年3月，湖北基地新增高档生活用纸项目，一期新增产能10万吨，增强利润增长点。
• 全国性生产基地布局有助于降低运输成本，提高效率。

盈利预测

关键财务指标预测

• 资产总计：预计从2017年的5792亿元增长至2020年的7558亿元。
• 现金净增加额：预计2018-2020年分别为535亿元、498亿元、589亿元，显示公司资金状况良好。
• 每股净资产：从2017年的2.36元/股增长至2020年的3.50元/股，反映公司资产积累能力增强。
• ROE：预计从2017年的11.5%提升至2020年的16.2%，盈利能力持续增强。
• ROIC：预计从2017年的11.3%提升至2020年的23.4%，资本回报效率显著提高。

风险提示

• 原材料成本上涨：浆价维持高位，可能对利润形成压力。
• 行业产能过剩：需关注行业竞争加剧对市场份额的影响。

评级与估值

• 公司评级：维持“增持”评级。
• 估值比率：
  • P/E：预计从2017年的32.43倍降至2020年的15.49倍。
  • P/B：预计从2017年的3.72倍降至2020年的2.51倍。
  • EV/EBITDA：预计从2017年的18倍降至2020年的11倍，显示估值逐步合理化。

总结

中顺洁柔在2018年上半年展现出稳健的经营能力和良好的业绩表现，通过产品提价和促销收紧有效应对原材料成本上涨，同时优化产品结构、完善渠道建设、扩大产能布局，增强了公司的市场竞争力和盈利潜力。盈利预测显示公司未来三年业绩将持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在原材料成本上涨和行业产能过剩的风险，但公司具备较强的成本控制能力和市场拓展能力，整体发展态势积极。