20180806-中泰证券-中顺洁柔-002511.SZ-业绩符合预期_成长动能不改_3页_770kb

中顺洁柔(002511) 详细总结

核心内容概览

中顺洁柔是一家专注于生活用纸生产的公司，近期发布了2018年半年度报告，并获得了分析师的“买入”评级。公司当前股价为8.79元，市值约为113.19亿元，流通市值为110.46亿元。公司业绩表现稳健，成长性良好，同时在行业集中度提升、高端产品战略、员工激励等方面展现出积极的发展态势。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018H1业绩：公司实现主营业务收入25.9亿元，同比增长21.8%；归母净利润2亿元，同比增长27.7%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长30.5%。
• 季度表现：Q2单季度营收13.6亿元，同比增长24.8%；归母净利润1.01亿元，同比增长24.8%；扣非归母净利润9853万元，同比增长32%。
• 全年预期：预计2018年1-9月归母净利润为2.84-3.21亿元，同比增长15%-30%。

2. 盈利能力与估值

• 盈利能力：公司上半年净利率为7.7%，同比提升0.3pct；毛利率为36.5%，同比略有提升。
• 财务指标：2018年预计实现归母净利润4.4亿元，同比增长27%；EPS为0.34元，对应PE为25.5X，维持“买入”评级。

3. 成长动能

• 收入增长：公司2016-2020年预计销售收入增长率分别为28.74%、21.76%、22.98%、21.39%、18.73%，整体呈现稳定增长趋势。
• 利润增长：净利润增长率分别为196.18%、33.63%、26.98%、26.16%、22.28%，盈利能力和成长性良好。

4. 行业前景

• 行业集中度提升：生活用纸行业竞争激烈，但行业集中度仍有提升空间，前四大品牌仅占35%市场份额，CR15约为60%。
• 消费升级趋势：随着消费升级，品牌价值日益凸显，中顺洁柔加大研发投入，推出高端产品“新棉初白”棉花柔巾，以提升市场竞争力。

5. 费用控制

• 费用结构优化：上半年销售费用、管理费用和财务费用占比分别为19.1%、6%和1.2%，整体费用率有所下降。
• Q2费用控制显著：Q2销售费用占比下降至17.4%（同比和环比分别下降2pct和3.6pct），管理费用占比下降至5.3%（环比下降1.5pct），显示公司有效控制成本。

关键信息

财务数据概览

资产与负债结构

现金流量情况

投资建议与风险提示

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元、6.8亿元，对应EPS分别为0.34元、0.43元、0.53元。
• 估值水平：当前股价对应2018年PE为25.5X，维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道拓展不及预期：可能影响市场渗透和销售增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 原材料价格大幅上涨：木浆价格高位及汇率波动可能对成本构成压力。

其他信息

员工激励

• 员工持股计划：2017年实施员工持股计划，累计购买公司股票166.5万股，占总股本的2.2%，彰显公司对未来发展信心。

品牌与产品策略

• 高端产品布局：公司持续推出高端产品，如“新棉初白”棉花柔巾，以提升品牌价值和市场占有率。

财务分析指标

总结

中顺洁柔在2018年半年度表现良好，收入与利润均实现增长，费用控制效果显著，尤其是在Q2。公司通过高端产品策略和品牌建设，推动行业集中度提升，同时通过员工激励计划增强团队士气。未来三年公司盈利能力和估值水平有望持续改善，预计2018年PE为25.5X，维持“买入”评级。然而，需关注行业竞争加剧、原材料价格波动等潜在风险。