20181029-华泰证券-中顺洁柔-002511.SZ-新品渠道产能共助成长_业绩符合预期_5页_929kb

中顺洁柔（002511）2018年三季报点评总结

核心内容

中顺洁柔发布2018年前三季度业绩报告，营业收入达到41亿元，同比增长22%；归母净利润为3.1亿元，同比增长27%。Q3单季度营收15亿元，同比增长22%；归母净利润1.13亿元，同比增长25%。公司业绩符合预期，盈利能力稳步提升，增长态势良好。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度业绩稳健增长，符合市场预期。公司通过产品提价与缩紧促销策略，有效缓解了纸浆价格高位震荡带来的成本压力。
• 毛利率与费用率：前三季度毛利率小幅下滑0.5个百分点至35.3%，但期间费用率同比下滑2.9个百分点至23.5%，其中销售费用率和管理费用率分别下降1.2和1.8个百分点，销售净利率同比提升0.3个百分点至7.7%。
• 产品结构优化：公司持续优化产品结构，主打中高端产品如Face、Lotion、自然木等，同时推出高端新品“新棉初白”，市场反响良好，有望成为新的收入增长点。
• 渠道布局：公司积极完善经销体系，四大渠道（KA/GT/AFH/EC）全面发力，线下采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略，线上则成立专业团队，提升销售效率。
• 产能扩张：公司稳步推进产能布局，2017年完成唐山、云浮基地扩建，2018年3月湖北新增高端生活用纸项目投产，进一步满足中部市场需求并提升区域供应能力。

关键信息

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：7.36元
• 合理价格区间：8.25~8.58元
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.44、0.60元，对应归母净利润分别为4.2、5.7、7.7亿元。
• 估值：基于可比公司2018年PE均值为18倍，考虑到公司业绩增速高于行业平均水平，给予其25-26倍PE估值，目标价为8.25~8.58元。
• 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

经营预测指标与估值

财务比率分析

总结

中顺洁柔在2018年前三季度展现出稳健的增长态势，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司通过产品结构优化、渠道下沉和产能扩张，持续提升市场竞争力。尽管面临纸浆价格波动带来的成本压力，但公司通过有效策略保持盈利水平。未来，随着新增产能释放和高端产品推广，公司有望实现更高的业绩增长，因此维持“增持”评级。