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中顺洁柔(002511)中报点评总结

核心内容

中顺洁柔发布2018年中报，显示上半年公司实现营收25.86亿元，同比增长22%；归母净利润2.00亿元，同比增长28%，符合预期。扣非后归母净利润同比增长31%。公司预计2018-2020年EPS分别为0.33、0.44、0.60元，维持“增持”评级。合理价格区间为9.24-9.90元。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩符合预期，Q2单季度营收和归母净利润均同比增长24%。
• 成本控制：面对纸浆价格高位，公司通过缩紧促销力度和产品提价缓解成本压力。
• 毛利率提升：上半年销售毛利率同比提升0.3个百分点至36.5%，期间费用率同比下降0.4个百分点至26.3%。
• 渠道与产品优化：公司推出高端新品“新棉初白”棉花柔巾，加大高端产品销售力度，提升渠道占有率。
• 产能扩张：公司在全国布局多个生产基地，湖北新增高端生活用纸项目于2018年3月启动，以应对未来销售增长需求。
• 估值与目标：基于公司业绩增速高于可比公司，给予2018年28-30倍PE估值，目标价区间为9.24-9.90元。

关键信息

产品结构优化

• 推出高端新品“新棉初白”棉花柔巾。
• 加大Face、Lotion、自然木等高端产品销售力度。
• 提高各大渠道分销标准，提升在各渠道的占有率。

渠道建设

• KA/GT/AFH/EC四大渠道全面发力。
• 加强线下渠道下沉，扩大经销网络布局。
• 将重点商超卖场转为公司直营。
• 通过车铺车销、一日一店一改善等措施提升销售效率。
• 线上加大平台投入，成立专业商销团队，强化供应链系统。

生产基地布局

• 截至2017年总产能达65万吨。
• 已形成华东、华南、华西、华北和华中的全国性生产基地布局。
• 唐山、云浮基地扩建项目稳步推进。
• 湖北新增高端生活用纸项目于2018年3月启动。

财务数据概览

• 营业收入：2018年预计为56.68亿元，同比增长22.20%。
• 归母净利润：2018年预计为4.1994亿元，同比增长20.31%。
• EPS：2018年预计为0.33元，2019年预计为0.44元，2020年预计为0.60元。
• 销售毛利率：2018年预计为37.04%。
• 净利率：2018年预计为7.41%。
• ROE：2018年预计为12.20%，2020年预计为16.05%。
• PE：2018年预计为26.95倍，2020年预计为14.77倍。
• PB：2018年预计为3.29倍，2020年预计为2.37倍。
• EV/EBITDA：2018年预计为15.49倍，2020年预计为9.68倍。

风险提示

• 渠道扩张不达预期。
• 原材料价格上涨。

经营预测指标与估值

可比公司估值对比（2018年8月6日）

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
  • 增持：行业股票指数超越基准。
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准。
• 公司评级体系：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比。
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 目标价格：9.24-9.90元。
• 合理价格区间：9.24-9.90元。

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