20210429-华创证券-中顺洁柔-002511.SZ-2020年报_2021年一季报点评_产品结构优化_多元渠道增长_收入业绩超预期_5页_655kb

中顺洁柔（002511）2020年报&2021年一季报点评总结

核心内容概述

中顺洁柔在2020年及2021年第一季度实现了显著的收入与利润增长，主要得益于产品结构优化、电商与新零售渠道的快速发展，以及低价木浆库存的锁定效应。公司整体表现超预期，盈利能力和运营效率持续提升，未来业绩增长潜力较大。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2020年全年：公司实现营业收入78.24亿元，同比增长17.91%；归母净利润9.06亿元，同比增长50.02%；扣非后归母净利润8.92亿元，同比增长51.44%；基本每股收益0.70元。
• 2021年第一季度：实现营业收入21.02亿元，同比增长25.81%；归母净利润2.71亿元，同比增长47.81%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比增长43.02%。

产品结构优化

• 生活用纸业务收入达75亿元，同比增长14.28%，其中洁柔Face系列和太阳系列分别保持较快增长与高速增长。
• 个人护理业务收入1亿元，同比增长30倍，成为亮点。

渠道发展

• 电商渠道增速显著，逐步成为核心增长点，占比持续提升。
• KA渠道占比稳定，经销商渠道占比下降。
• 公司采用六大渠道并进的策略，电商团队专业化，线上资源投放加大。

盈利能力提升

• 2020年毛利率达41.32%，去除运输费用影响后同比提升5.5个百分点，主要受益于产品结构优化和原材料成本下降。
• 销售费用率同比下降0.9个百分点至19.74%，管理及研发费用率保持稳定。
• 财务费用率下降0.55个百分点至-0.23%，净利率同比上升2.48个百分点至11.58%。

风险提示

• 宏观经济下行导致消费不振
• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润分别为11.47亿元、14.17亿元、17.19亿元，同比增长分别为26.6%、23.6%、21.3%。
• EPS分别为0.87元、1.08元、1.31元，对应2021年目标价36元，PE为34倍、27倍、23倍。
• 公司维持“强推”评级，预计业绩稳步增长。

财务指标

业务与渠道分析

• 电商与新零售渠道表现强劲，成为主要增长动力。
• 低价木浆库存有效平滑了原材料上涨带来的成本压力。
• 公司渠道建设不断完善，线上线下协同发力。

结论

中顺洁柔在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，产品结构持续优化，电商渠道快速扩张，毛利率显著提升，盈利水平稳步增强。公司预计未来三年业绩将保持增长，维持“强推”评级，目标价为36元。然而，仍需关注原材料价格波动及宏观经济环境对消费的影响。