20180809-广发证券-中顺洁柔-002511.SZ-收入增速环比改善_产品多元化稳步推进_7页_1mb

中顺洁柔（002511.SZ）总结

核心内容

中顺洁柔在2018年上半年实现了收入与利润的双增长，公司持续推进产品多元化和渠道下沉，强化市场竞争力，同时积极应对原材料和外汇波动风险。

主要观点

• 收入与利润增长：2018年上半年公司实现营业收入25.86亿元（YoY +21.80%），归母净利润2.00亿元（YoY +27.73%）。其中，Q2收入与利润增速环比提升。
• 产品结构优化：公司通过提升高毛利产品占比，优化产品结构，非卷纸产品收入占比从2013年的48.57%升至2017年的59.07%。
• 渠道建设推进：公司持续加强GT/KA/EC/AFH等渠道建设，拓展下沉市场，提高渠道占有率。
• 新品推出：2018年7月推出高技术壁垒新品“新棉初白”棉花柔巾，面向母婴及女性市场，提升品牌高端形象。
• 应对成本压力：面对浆价高位和外汇波动，公司采取缩减促销、终端提价、全球采购及金融衍生品交易等措施，有效转移成本压力。
• 盈利预测：预计2018-2020年主营业务收入分别为57.54亿元、70.95亿元、87.14亿元，归母净利润分别为4.42亿元、5.55亿元、7.01亿元，当前市值对应2018年23.15xPE，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为25.86亿元，同比增长21.80%；Q2为13.61亿元，同比增长24.78%。
• 归母净利润：2018年上半年为2.00亿元，同比增长27.73%；Q2为1.01亿元，同比增长24.77%。
• 毛利率与净利率：2018年上半年毛利率升至36.49%，净利率升至7.73%。Q2毛利率下降4.46pct至34.38%，净利率下降0.61pct至7.44%。
• 研发投入：上半年研发投入由0.19亿元跃升至0.59亿元，同比增长214.78%，显示公司对技术研发的重视。

渠道与市场拓展

• 渠道下沉：公司在销售优势区域推行“直销到县，分销到镇”的策略，加强经销商渠道布局。
• 基地建设：湖北基地一期新增产能10万吨，满足华中市场增长需求。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速超预期下行可能影响市场需求。
• 环保成本上升：造纸行业环保监管趋严，可能增加行业环保成本。
• 浆价波动：木浆价格继续大幅上涨可能对公司利润造成压力。
• 市场拓展风险：公司拓展市场空白点进度可能低于预期。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

盈利预测（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

估值比率

相关研究

• 2018-05-01：产品+渠道提升竞争力，享受行业赛道优势
• 2018-04-25：净利润增速超预期，产品结构调整成果初显
• 2018-04-17：高毛利产品占比提升，渠道下沉不断挖潜

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士，2016年加入广发证券发展研究中心。
• 汪达：分析师，吉林大学金融学硕士、管理学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。