20210301-山西证券-中顺洁柔-002511.SZ-Q4净利润同比增长40_全年业绩符合预期_5页_693kb

报告摘要

中顺洁柔（002511.SZ）2020年度业绩及市场表现分析总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）于2020年发布了年度业绩快报，显示其2020年度实现营业总收入78.50亿元，同比增长18.31%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长49.82%；基本每股收益为0.70元/股。整体业绩表现符合预期，公司盈利能力显著提升。

主要观点

业绩增长：2020年全年净利润增长近50%，Q4净利润同比增长40.33%，业绩表现强劲。
毛利率与净利率提升：公司毛利率和净利率在2020年前三季度分别达到46.63%和12.09%，创下历史新高，显示公司盈利能力增强。
产品结构优化：公司持续优化产品结构，提升高毛利产品占比，新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利产品收入占比接近70%。
渠道拓展：公司已实现线上线下全方位立体营销布局，六大传统渠道覆盖全国大部分地（县）级市，并在疫情期间迅速调整策略，推出口罩、酒精消毒湿巾等新品，提升品牌效应。
研发能力：公司拥有较强的自主研发能力和产品配方工艺，推动产品多元化、品质化、个性化发展。

关键信息

财务数据概览（单位：亿元）

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	56.79	66.35	78.50	93.26	108.74
归母净利润	40.70	60.38	90.47	115.09	137.70
每股收益	0.32	0.46	0.69	0.88	1.05
PE	67.43	46.24	30.93	24.31	20.32
PB	8.29	6.85	5.49	4.48	3.74

2020年季度表现

Q4营业收入：22.95亿元，同比增长26.43%
Q4归母净利润：2.33亿元，同比增长40.33%
毛利率：46.70%
净利率：11.29%

成长性与盈利能力

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	22.43%	16.84%	18.31%	18.80%	16.60%
净利润增长率	49.82%	27.22%	19.65%	-
毛利率	34.1%	39.6%	46.4%	46.6%	46.6%
净利率	7.2%	9.1%	11.5%	12.3%	12.7%
ROE	12.3%	14.8%	17.7%	18.4%	18.4%
ROA	7.9%	10.0%	12.6%	14.2%	14.5%
ROIC	13.4%	19.0%	27.1%	32.4%	30.9%

成本与费用控制

原材料成本：2020年木浆价格处于低位，降低了生产成本。
费用率：三费/营业收入从2018年的22.4%上升至2020年的31.9%，但整体费用控制仍较为合理。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
预期EPS：0.69元（2020E）、0.88元（2021E）、1.05元（2022E）。
PE估值：30.93倍（2020E）、24.31倍（2021E）、20.32倍（2022E）。

存在风险

宏观经济增长不及预期
原材料价格大幅波动
市场竞争加剧
新品推广不及预期
产能过剩风险

总结

中顺洁柔在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于原材料成本下降、产品结构优化、渠道建设完善及新品推广。公司毛利率和净利率均创历史新高，盈利能力增强。尽管费用率有所上升，但整体表现仍保持良好。分析师杨晶晶维持“买入”评级，预计未来三年公司净利润将持续增长，估值逐步下降，具备投资价值。然而，公司仍需关注宏观经济波动、原材料价格变化、市场竞争及产能管理等潜在风险。

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